食品饮料行业调味品年报一季报综述&二季度前瞻：整体增长平淡，小品类表现亮眼
研究机构：平安证券评级：强于大市 摘要：1Q16 调味品表现平淡，营收、净利增速均有下滑，应是受到龙头海天主动调节出货节奏影响较大。行业毛利率仍将上行，费用率也有改善空间，盈利能力向好。子行业中酱醋增速放缓，料酒、蚝油、酱料等小品类更具成长性。预计2Q16 调味品企业营收将平稳增长，净利或现分化，推荐海天、中炬，建议关注恒顺醋业。 1Q16 调味品表现平淡，盈利能力依然向好。1Q16 调味品营收增8.4%，增速环比4Q15 回落；净利同比增10.4%，呈现下滑趋势，主要是海天味业主动调节季度间出货节奏导致1Q16 营收、利润增速下滑影响。展望2Q-4Q16，消费升级趋势持续，龙头企业渠道拓展与品类扩张双推进，预计酱醋调味品营收将继续保持10%左右的增速；受益于产能扩张带来觃模效应、技改提升产出效率、产品结构升级趋势持续，预计2Q15 毛利率继续提升，盈利能力依然向好。 小调味品更具成长性，升级、风味与跨界是产品収展趋势。酱醋增长放缓已成常态，小品类如料酒、蚝油、酱料等从餐饮走向家庭、从区域走向全国过程中渗透率持续提升，仍可保持高速成长。调味品产品呈现三种趋势：升级、风味与跨界，前两者应是产品収展方向，跨界仅是企业尝试多元化収展的开始，短期不会带来太多利润贡献。 预计2Q16 调味品公司营收平稳增长，净利或现分化。海天16 年增速应是前低后高，全年收入增长无忧；中炬高新调味品业务逐渐回暖，地产业务空间较大；恒顺醋业料酒、白醋增长较快，费用率仍有下降空间，扣非净利有望高增长；加加食品酱油单品仍处推广期，费用投入大，短期利润难有亮眼表现。调味品公司2Q16 净利增速预测由高至低分别为：恒顺醋业(23%)、中炬高新(20%)、海天味业(16%)、加加食品(-55%)。从公司经营趋势以及2Q16 业绩角度，我们推荐基本面稳健的海天味业与中炬高新，同时可关注恒顺醋业(业绩有超预期可能，关注国企改革进展). 风险提示：宏观经济下行幅度超预期致消费低迷，大众品成本上涨幅度超预期等。 |
