宏昌电子(603002)环氧树脂优势企业 16年底迎来产能放量期
宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂供应商。公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品，由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性，被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装，还应用于专用防腐涂料（主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业）、复合材料等领域。具体分为：（1）电子级，用在电路板（覆铜板），占公司收入五六成，主要客户包括生益科技、美国杜邦集团有限公司等。（2）复合材料胶黏剂。（3）防腐材料部分，隔绝性能优异。 2016年底有望迎来产能放量。公司产品的主要原材料是双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮等。公司上市之后致力于寻找新工艺并改善设备，使得成本更低，设备更加优化。尽管投产较慢，但是对公司长远利好。公司目前产能7万吨，基本满产满销，珠海项目16年底建成，新增产能12万吨，届时产能将达到19万吨，跻身环氧树脂生产第一集团。鉴于公司销售渠道较好，下游需求旺盛，预计产能投入后销售将获得有力保证。 低端产品竞争激烈，高端领域格局较好，公司未来高端产品会逐步放量。目前市场竞争较为激烈，产品稳定性、交期稳定性是公司差异化竞争策略。公司环氧树脂产品在中国境内的市场占有率为8%，其中，覆铜板用阻燃型环氧树脂的市场占有率为15%。主要竞争对手没有上市，比如台湾地区的南亚、长春集团。国内比较强大的竞争对手包括三木（江苏）、扬农化工。环氧树脂市场容量120万吨，其中环保树脂和风机叶片比较高端，毛利率高达20%以上，目前较多依赖进口，国内达标产能不足。公司正努力推进高端产品的进口替代，未来高端产品将逐步放量。 股权激励将充分调动公司管理人员的积极性。公司8月公告，向公司管理人员授予的限制性股票数量不超过1000万股，授予价格为每股4.59元，行权条件（1）以14年为基数15-17年业绩增长不低于10%、20%、30%。或（2）以14年为基数，15-17年市值增长不低于10%、20%、30%。或（3）15-17年，相比上一年公司市值的降低率不高于上证指数降低率的80%。股权激励将充分调动公司管理人员的积极性，利好公司长远发展。 给予公司“增持”的投资评级，目标价12.98元。宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂供应商,后期高端产品将逐步放量，公司也考虑转型。我们预计公司15-17年EPS分别为0.18、0.20、0.27元，给予公司16年64倍PE，给与6个月目标价12.98元，给予“增持”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，市场开拓不及预期。 |
