长城汽车(601633)2015年年报点评:2015年促销优惠拖累净利润增长
事项： 公司公布2015 年年报，实现营业总收入760.3 亿元，同比增长21.5%；实现归属于上市公司股东的净利润80.6 亿元，同比增长0.2%；实现基本每股收益0.88 元，拟每10 股派収现金股利人民币1.90 元（含税）。 平安观点： 2015年下半年促销优惠拖累全年净利润增长。由于宏观经济增速放缓，汽车行业2015 年前三季度销售惨淡，四季度在购置税减半刺激下复苏，全年销量同比弱增4.7%。在此大环境下，公司2015 年销量同比增长16.7% 达到85.3 万辆，叠加销售结构改善（SUV 销量占比提升11 个百分点达82.0%），营业总收入同比增长21.5%达到760.3 亿，但由于公司下半年降价促销（单车估计均降5000 元左右），公司毛利率和净利率下滑，4Q15 销售费用率4.5%，同比增0.9 个百分点，全年归母净利润与去年基本持平， 同比微增0.2%至80.6 亿。 2016全年购置税减半刺激以及新品上量将为公司带来新增量。公司乘用车绝大部分在减税范围内，其中包括公司销售最火爆的H2和H6，其中H6竞品基本都在1.6L以上，我们预计购置税减半会使H6的竞争优势更为凸显，预计购置税减半政策将刺激公司主打产品，特别是H6进一步放量。展望公司2016年新品贡献，我们认为主要增量来自H6 Coupe（15年销售半年，16年全年），以及H7（预计上半年上市）的销售，更长远看，公司有望基于H7平台推出更多15-20万区间的SUV车型。整体而言，2016年购置税减半以及新品推出将为公司提供主要业绩增量。 战略布局新能源业务，开发混合动力SUV和纯电动轿车。国内新能源汽车行业的高速发展，公司新能源战略推进更加积极，将基于SUV的生产平台推出混动SUV，基于轿车生产平台推出纯电动轿车。公司16年C30纯电动版将上市，17年有望推出H7的混动版。 盈利预测与投资建议。公司是自主品牌SUV龙头，预计2016年全年购置税减半刺激以及新品上量将为公司提供业绩增量，考虑公司毛利率下滑超预期，调低相关产品毛利率，调整公司2016，2017年EPS为1.00元，1.12元（原预测为1.09元、1.25元），首次给出2018年EPS 预测1.21元，维持 推荐 评级。 风险提示：宏观经济下滑汽车行业景气度下行；新品销售不及预期。 |
