中国国旅(601888):"旅游+免税"的商业模式初步成型
公司核心竞争力突出,不会受政策变化的影响。目前,公司核心竞争力是免税业务的渠道和运营能力,随着"旅游+免税"商业模式的逐步成型,公司未来的竞争力仍将继续提升。2月份,五部委正式发文:进境免税店运营权招标。但我们认为很难撼动公司的市场地位,尤其是在机场进境店方面。此次发文,对公司反倒是利好,主要两方面: (1)首都机场免税店到期后公开招标,有了政策支持; (2)成为市场化竞争的公司,未来做激励政策障碍减少。 "旅游+免税"的商业模式初步成型。我们理解的"旅游+免税"商业模式包含以下几个层级。对公司而言,第1种已成熟,第2种正在推进,第3种是未来的目标。 (1)以三亚免税购物中心为范版的旅游+免税模式; (2)充分融合旅行社入口价值和免税渠道运营优势,如正推进的海外零售业务; (3)打通旅行社、免税、电商的隔阂,为购物提供多维度、全方位便捷服务。 全球免税业趋于集中,国内免税业整合势在必行。近几年,中国游客成为全球免税业几乎唯一的拉动力量,因此免税业整体增速下降,企业间的并购日趋活跃,市场集中度逐渐提升。因此,公司面临的不仅仅是二级市场看到的"垄断",而是全球范围内的激烈竞争,可以说不进则退!有利的方面是:中国公民成为免税业最大的购买群体。中国免税业不仅要把握住客源市场有利的优势,更要把全国资源整合起来,不能被分而置之,最符合国家战略的是:把全国的免税业整合起来,一致对外。 投资逻辑未变,且在逐步印证之前的投资逻辑,维持买入评级,目标价77元。 (1)现有业务稳定增长,我们预计2016-17年EPS分别为1.92、2.15元; (2)后续可能的亮点:首都机场免税店/深圳珠海进境店招标进展、账面100亿现金逐渐转化成盈利资产(如海外零售业务拓展、国内股权投资等)、央企整合及之后可能带来的变化; (3)目前市值406亿,剔除冗余现金后仅约310亿,对应16PE仅16.5倍,按16PE30倍+冗余现金,合理市值规模约660亿,目标价67元。 风险提示:免税店拓展低于预期、央企重组进程及方向仍不确定性、突发事件。 |
