国轩高科(002074)龙头再度联手 持续释放惊喜
事件：公告称，国轩高科股份有限公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以自有资金人民币3.07 亿元认购北京新能源汽车股份有限公司新增注册资本1.2 亿元。增资完成后，合肥国轩将持有北汽新能源3.75%股权。对此，我们点评如下： 强强再次联手，上下游协同优势显着，乘用车领域将添保障。北汽新能源是国内新能源汽车领军企业，掌握纯电动汽车电池、电机、电控三大核心技术及整车集成匹配技术，公司在2014、2015 年销量达5510辆与2 万余辆，同比增长238%与369%，同时公司2016 年销售目标为7 万辆，我们以单车平均用电40KWh 测算，2016 年北汽新能源动力电池需求量将接近3GWh，我们认为国轩将在北汽新能源中将斩获大单属大概率事件。早在2015 年11 月，合肥国轩以北汽新能源莱西生产基地年产15 万辆新能源汽车项目为依托，以自有资金在青岛莱西投资设立全资子公司青岛国轩，配套建设年产10 亿Ah 动力电池生产基地，折射两大龙头企业已有深度合作。 此次国轩以股权的方式战略投资北汽新能源，具有以下几方面重要意义：首先，国轩能分享北汽新能源的高增长带来显着的投资收益，未来直接可以分享北汽新能源的经营成果。其次，能进一步抢强化两大龙头之间战略合作关系，其上下游的协同优势显着，将极大助推国轩的未来业绩。再者，之前国轩动力电池产品的主要的客户是中通、金龙、安凯等商用车企业，投资者担忧其在乘用车领域的竞争力，北汽新能源是国内新能源乘用车领军企业，此次增资参股北汽新能源能为国轩在乘用车领域的高速增长增添重要保障，也再次证明了国轩强大的技术实力与渠道优势。 下游旺盛需求将助推业绩长期稳定、高速增长，实乃行业稀缺标的。公司之前发布业绩快报，2015 年度实现营收27.4 亿元，同比增长169.93%；净利润为5.83 亿元，同比增长132.58%。受益于下游旺盛需求，公司开年与中通客车以及南京金龙分别签订10.4 与10.6 亿元的供货合同，为全年的业绩高增长奠定了良好的基础。目前，除了南京金龙、中通客车，合肥国轩与江淮汽车、上汽集团、北汽集团、苏州金龙、安凯客车等国内知名整车企业结成战略合作伙伴，未来大订单值得期待。我们判断公司将在2016，2017 年公司净利润分别实现84%与50%以上的高速增长，为行业中稀缺标的。 公司产能成倍释放，未来业绩的基石。公司现有产能已达7.5 亿Ah(合肥4.5 亿Ah+南京3 亿Ah)，今年三季度莱西3 亿Ah、合肥8 亿Ah 投产，截至2016 年底规划产能高达20 亿Ah（15 亿Ah 磷酸铁锂+5 亿Ah 三元），公司有序、高速扩产，同时多技术路线布局，不断强化核心竞争力，为公司业绩高增长奠定了坚实基础。我们预计2016 年销量可达8~10 亿Ah，对应55 亿以上的营收，同比增长翻番；保守估计2016利润率约为20%（2015 年为25%+）以上，对应约合11 亿的净利润。动力电池产能由2015 年初2.5 亿Ah 增长到目前7.5 亿Ah 仍然供不应求，我们判断2016 年一季度业绩仍将大幅增长，全年业绩有望接近翻番。 从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。公司与星源材质合作建设隔膜生产线，与特锐德合作开拓充电桩运营，配套北汽在青岛莱西新建10 亿Ah 产线。同时，公司增资加大上游正极材料以及下游BMS 系统的产业布局，不断加强上下游协同发展，统筹布局，联动发展，实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。公司作为最纯动力电池标的，业绩仍将持续高增长，标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。 盈利预测及投资建议：受益于新能源汽车快速发展，步入纯正动力电池龙头企业，依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户，打造动力电池为核心的产业链，布局升级电动汽车产业链平台型企业，2016年订单可期，产能扩展顺利，电动车销量持续超预期等多重利好，我们坚定看好公司未来发展。业绩预测EPS 为0.67/1.24/1.87 元，对应PE 分别为46/25/17 倍，维持公司"买入"的投资评级，目标价位为45 元，对应2016 年37 倍PE。维持公司"买入"的投资评级。 风险提示：政策风险，新能源汽车推广不达预期；动力电池扩产不达预期；市场竞争风险 |
