美盛文化(002699)收入下滑主要系高基数因素 "IP战略+次元布局+青春定位"战略持续推进
2014 年收入高基数导致营收规模小幅下降，而投资收益等支持净利润高增长。（1）高基数导致营收同比下降：2014 年，公司实现营业收入4.56 亿，同比大增97.3%，主要是由于同年迪士尼动画影片《冰雪奇缘》大热，对公司系列动漫服饰等产品销售拉动较大，且荷兰公司整年纳入合并范围导致；在高基数影响下，动漫服饰收入下降，2015 年收入下滑10.50%。（2）经测算，投资收益及营业外收入高增长推动业绩增速：公司2015 年投资收益大增，导致营业净利润同比增长20.49%，而政府补贴增加推动营业外收入提升约50%，推动归母净利润同比增长33.97%。 传统主业有望受益于迪士尼开园利好。公司是中国目前规模最大的动漫服饰及衍生品研发生产企业，早在2011 年与迪士尼合作，为其提供特别服装和配套道具，2016 年6 月，上海迪士尼预计开园，有望带动公司加工业务订单增长，且公司积极涉足泛娱乐产业链，对其动漫服饰业务主业带来提振。 “IP 战略+次元布局+青春定位”战略持续推进。（1）布局泛娱乐全产业链，进展良好：公司以IP 为战略核心，通过持续并购，采用多次元(全面覆盖一次元的文学、音乐，到二次元的动漫、游戏、影视，二点五次元的Cosplay 产业，以及三次元的衍生产品，N 次元的AR/VR 领域等)策略，布局IP 入口+内容制作+发行运营+衍生品开发+销售渠道，贯穿泛文娱产业上下游。（2）2015 年公司IP 相关业务表现突出：在动画片业务方面，公司原创动漫《星学院》第一部2015 年8 月在卡酷少儿频道首播，在当期新生产的动画作品中排名第一，并在戛纳电视节获得了“最受全球青少年儿童欢迎的作品”第六名。在游戏业务方面，在前期推出的网页游戏“梦回三国”的基础上，2015 年推出的改编于公司IP《星学院》的游戏，以及德州扑克主题的游戏《纸牌三国》等，发展势头迅猛。 定增打造文化生态——收购“真趣网”，打造IP 全产业链。2016 年2 月，公司发布定增预案，拟募资30.3 亿元，其中9.30亿用于收购“真趣网”，21 亿元用于IP 文化生态圈打造。“真趣网”专注轻游戏平台和移动广告平台建设，承诺2015-2018 年实现净利润不低于6000 万元、7800 万元、9500 万元和11450 万元；此外，公司IP 文化生态圈打造包括SIP（共塑知识产权）平台、泛娱乐开发运营平台、IP 仓库以及美盛IP 生态产业基地等项目，有利于公司IP 获取和运营能力的提升以及变现渠道的打通。 投资建议：公司服装主业稳健增长，泛娱乐全产业链布局打造IP 生态圈步步推进，2016 年，公司《星学院》二期及电影效果同样可期待；公司在外延方面也将继续推进；考虑真趣网并表驱动（我们假设2016 下半年可并表），预计2016-2017年归母净利润分别为2.09、2.53 亿，对应定增之后5.36 亿总股本的EPS 分别为0.38、0.46，PE 分别为90、77 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 |
