大北农(002385)猪交易找到新突破口 业绩拐点渐进 建议积极增持
公司公布业绩快报：报告期内，公司实现营业总收入16.098 亿元，同比下降 12.72％；实现归属于上市公司股东的净利润7.1 亿元，同比下降10.69％。每股收益0.26 元，略微低于我们此前0.27 元的预测。业绩下降的主要原因，系下游养殖行业生猪存栏量持续减少，对饲料的需求也相应减少。 互联网业务找到了新的切入点，提升业务盈利能力。公司目前围绕生猪养殖已建立了以智农通（APP)/智农网（网站）为核心，涵盖猪管网（即时服务，包括养猪学院、猪场ERP、查猪价、猪病检测诊治）、智农商城（农资及生猪电商平台）、农信网（农村金融服务）三大模块的服务平台体系，极大提升了养殖户养殖效率与质量。为进一步提升业务变现能力，公司于2015 年10 月推出生猪交易平台（猪交易），并于2015 年年底开始组建地推团队，抽调大北农销售人员300 多人在全国设立了18 个猪交易地推事业部，负责猪交易平台的线下推广和维护，手把手对养殖户进行操作讲解。目前，猪交易平台主要市场为河南省和重庆市，春节前30 天交易额达到5.6 亿元，23 日成交1 万4 千多头，交易额为2900 万元左右。 效仿“滴滴打车”模式，盈利兑现预期强。猪交易平台目前不对买卖双方收取交易费用，未来等买卖双方对猪交易平台形成路径依赖之后，公司将效仿“滴滴打车”到“滴滴出行”的演变模式：在产品种类上，类似于滴滴出行将快车、出租车等不同种打车产品一并囊括的做法，按照生猪产业链各个环节产品推出子猪、母猪、冻精等的竞价平台；服务费用上，逐步对买卖双方收取交易费用与一定的增值服务费用，同时效仿滴滴打车的交易返还延迟体系，形成短期资金池，变现现有猪交易业务。不同产品相互支持：猪交易平台的推出是公司在生猪金融领域的探索，同时也能通过生猪交易积累养殖户的相关支付信息，进一步支持公司农信贷等业务的完善发展，补充猪联网的相关交易数据。猪交易帮助大北农抓住小规模养殖场，扩大猪联网服务对象，公司也会择机推出简化版猪联网。 财务总监转职农信科技，为后续发展铺路。为了公司下属北京农信互联科技有限公司发展需要，公司董事、常务副总裁薛素文先生将全力投入农信公司的经营和发展，并将不再担任公司财务负责人职务，但仍将继续在公司担任董事和常务副总裁职务。我们认为，农信科技蓬勃发展急需专业、专修人才：1）农信科技的发展值得薛总专职；2）农信的战略定位将会显着升级，或也意味着后期以农信科技为标地的各层面的资本运作拉开序幕。 饲料主业回升的预期增强，大北农饲料销量开始好转。猪价持续上涨，但受制于环保和资金压力，整体补栏积极性复苏进展略慢，母猪存栏环比降幅放缓但肥猪存栏人维持下降趋势。饲料行业短期并未见底，大北农先却于行业复苏，预计2 月销量同比增速大幅改善（已经转正），环比增长20%以上，一季度销量增速在20%（去年3 季度降幅20%以上）。这一复苏是可以持续的：1）从产品结构看，猪料占公司饲料销量的80%，其中母猪料、仔猪料（教槽料、保育料）等前端料占猪料比重约25%，全行业最高。由于存栏修复是自上而下进行，母猪、仔猪料销售行情有望先于中大猪料改善。因此，大北农饲料销量有望最先改善。2）互联网生态圈培育“铁粉”，增加销量弹性和盈利增长点，帮助大北农成为行业复苏最“大”的受益者。 投资建议：积极维持“增持”评级，30-40%空间。预计公司15-17 年净利润分别为7.1/9.75/13.3 亿元，对应每股收益分别为0.26/0.36/0.49 元（与此前预测一致）。16-17 年市盈率28/21 倍，维持“增持”评级。 催化剂：能繁母猪数量见底回升；饲料销量超预期；公司高管增持农信科技股票；公司发动员工养猪等。 |
