中储股份(600787)转型始于足下 传统仓储巨头拐点将临
投资要点： 中储股份作为传统仓储龙头企业拥有大量稀缺土地资源，通过混改引入顶级物流地产商普洛斯迎合经济发展趋势，切入5 年十倍市场空间的高标准仓储物流行业，而收购国际有色金属交割库企业巩固优势产业，预计公司2016 年业绩重回增长通道。 传统大宗商品仓储巨头寻求转型。公司拥有国内最大的仓储物流体系和超600 万平米的土地，规模优势明显，龙头地位稳固。公司面对传统商品仓储和贸易下滑积极转型，一方面进入高标准仓储物流设施建造行业，引入行业龙头普洛斯，结合自身充沛土地资源实现强强联合。另一方面收购HB 集团，向海外拓展金属期货交割库业务。 高标准仓储物流设施稀缺，5年内十倍成长空间。公司通过引入普洛斯进入物流地产行业，主要服务电商、第三方物流为代表的经济活跃板块，而原有服务大宗商品的仓储设施难以满足新兴需求，新建高标准仓储物流设施需求旺盛，目前空臵率、租金增速持续向好。我们保守估计，累计到2019 年高标准仓储物流设施新增需求将达到2亿平米，而目前我国仅有0.2 亿达标设施，行业具备十倍以上增长空间。 中储与普洛斯合作实现资源与管理强强联合，有望形成行业寡头局面。普洛斯入华十年间持续高速增长，建成1180 万平米高标准仓储设施，行业内遥遥领先，公司具备丰富的开发、运营和资本运作经验。中储股份拥有大量可开发土地，而土地稀缺已成为制约物流地产行业发展的主因。资源龙头中储与管理、开发领先者普洛斯的结合将形成我国高标准物流设施寡头格局，最大程度地收益于行业的高速增长。 通过收购海外金属期货交割库企业，中储股份将国内优势产业拓展至国际。目前公司有色金属期货交割量占全国70-80%，收购HB 集团后成为国内唯一一家具备国内外主要期货交易市场交割库牌照的企业。随着LME 被港交所收购、我国有色金属期货逐渐向海外市场开放，中储股份继续巩固其在金属交割库领域的垄断地位，稳定业绩同时加强了公司护城河。 重回增长通道，安全边际较高。2016 年，预计普洛斯入股和海外并购完成，传统业务收缩见底以及新的物流地产项目完工将帮助公司业绩将重回增长通道，扣非后营业利润翻倍，考虑土地补偿收入后，2015-2017EPS 为0.37 元,0.38 元和0.44 元，对应PE 分别为20.8X，20.2X和17.5X，目标价10-11 元，给予"增持"评级。 风险提示：土地政策变化，宏观环境大幅恶化，大宗商品交易大幅减少。 |
