宏大爆破(002683)行业低迷期重组并购扩张 维持持有建议
披露重大资产重组方案：公司拟以11.49 元/股（较停牌前股价低18%） 的价格发行0.76 亿股购买新华都工程 100%股权，拟发行0.15 亿股幷支付现金1.97 亿元购买涟邵建工42.05%股权；同时，公司拟向不超过 10 名特定对象非公开发行股票募集配套资金，总额不超过3.94 亿元。上述标的资产的交易价格合计为 12.45 亿元，其中新华都工程100%股权和涟邵建工42.05%股权的交易价格分别为8.74 亿元和3.71 亿元。配套募集资金扣除发行费用后将用于支付收购涟邵建工现金对价，以及补充流动资金。 估值及盈利承诺情况：新华都工程和涟邵建工2014 年实现的净利润分别为0.15 和0.55 亿元，上述交易价格对应的静态PE 分别为60 倍和16 倍； 2015 年预计实现的净利润分别为0.45 和0.61 亿元，对应的动态PE 分别为19 倍和15 倍，低于公司2015 年的动态PE67 倍。根据上市公司与业绩承诺人签订的《盈利补偿协议》，资产完成交割之后，新华都工程2016-2018 年预测净利润分别不低于0.60、0.72 和0.86 亿元；涟邵建工2015-2017 年预测净利润分别不低于0.60、0.70 和0.80 亿元。 延后重组生力民爆：公司拟与内蒙古生力资源（集团）有限责任公司（下称"生力集团"）合作，以8.87 亿元收购生力集团存续分立新设的主体， 即内蒙古生力民爆有限责任公司（下称"生力民爆"）100%股权。若幷购生力民爆，公司合计炸药产能将从目前的 20.2 万吨提升至 40.8 万吨， 同时，利于公司矿山民爆一体化的业务模式在内蒙古拓展市场。但是鉴于生力民爆尚未完成分立，该项重组将延后执行。 行业低迷期幷购扩张，利于发挥协同效应：由于国内经济增速放缓，大宗商品价格持续下跌，矿山开采行业景气度低迷，因此，矿山开采服务和民爆行业业绩都面临挑战。在此背景下，公司逆势进行幷购扩张，阻力相对较小，此次重组幷购完成后，公司采矿服务业务规模和炸药产能都将得到提升，盈利能力增强，同时由于业务相似性较高，利于发挥协同效应。 盈利预测：我们预计重组完成后公司2015/2016/2017 年分别实现净利1.15/2.64/3.22 亿元，yoy 分别为-31%/+131%/+22%,折合EPS 分别为0.16/0.38/0.46 元，停牌前股价（除权除息后）对应的PE 分别为86、37 和31 倍。尽管幷购重组后公司业绩增厚，但是鉴于露天矿山开采行业景气低迷，公司估值不低，我们维持持有建议。 |
