巨化股份(600160)制冷剂存供给端改善机遇 电子化学品空间广阔
制冷剂行业低迷多年，供给端存在较强的改善机遇。巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业，上下游产业链布局完善，已拥有氯碱化工、硫酸化工、基础氟化工等产业配套体系。目前制冷剂在公司收入构成中占比最大，以R134a和R22制冷剂为主。其中，R134a属于第三代制冷剂，产能集中在约5家主要生产商，过剩较为严重，再加之下游需求增速较缓，行业持续低迷，生产企业盈利能力较弱，部分企业已永久退出市场。此外，R134a的GWP值高，长期看属于制冷剂日益环保化进程中的中间产品，欧美发达国家已将R134a的淘汰提上日程，我们判断未来国内R134a有望实行配额生产，行业存在供给端改善机遇，为行业领先者的整合提供了良好的契机。公司另一制冷剂R22，其生产厂家配额不断减少，市场处于景气低位区域，行业集中度也有望进一步提高。巨化股份综合实力强劲，已公告成立并购基金，推动氟化工行业变革，有望深度受益于未来制冷剂行业的整合。 电子化学品发展空间广阔。电子化学品是公司正在大力推进的业务，主要涉及湿电子化学品和高纯电子气体等。该领域技术壁垒高，国产化程度低，潜在进口替代空间广阔。巨化非公开发行募投项目中有多项涉及电子化学品，发展空间广阔，建成后有望助力巨化成为国内电子化学品领域的领军企业。 维持"增持"评级。巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业，具有完整的产业链和规模优势。制冷剂行业集中度较高，产能过剩严重，行业处于景气低位，且R134a在制冷剂日益环保化的趋势下，未来有望实行配额生产，供给端存在较强的改善机遇。巨化R134a业务的市场领先地位和高业绩弹性值得重点关注。巨化电子化学品业务市场前景明朗，随着募投产能投放，成长空间广阔。此外，公司力推氟化工产业向高端化、精细化转型升级，未来其他高附加值含氟产品业务占比将不断提升，业绩有望持续增长。我们预测公司-2017年EPS为0.11、0.36和0.50元，维持"增持"的投资评级。 风险提示：制冷剂行业持续低迷风险，电子化学品市场拓展不及预期风险。 |
