朗姿股份(002612)2015年三季报点评:业绩未见改善 静待泛时尚生态圈布局推进
净利降45.48%，业绩未见好转 15 年1-9 月公司实现收入8.37 亿元、同比降5.49%，归母净利0.48亿元、同比降45.48%；扣非净利0.14 亿元、同比降50.50%；EPS0.24元。净利降幅超过收入主要因毛利率降、费用率升、营业外收入减少所致。15Q3 收入降0.19%、净利增152.07%（去年同期净利为负），较二季度降幅有所收窄（15Q2 收入降14.51%、净利降79.79%）。 毛利率降、费用率升，存货压力稍缓 毛利率：15 年1-9 月毛利率降1.83PCT 至59.09%。15Q1-Q3 毛利率分别为58.35%（+0.07PCT）、61.09%（-5.45PCT）和58.19%（-0.08PCT）。毛利率下降主要是今年加大库存清理力度，以高折扣为主的电商渠道增速100%，奥特莱斯店销售同比持平。 费用率：15 年1-9 月期间费用率升4.35PCT 至53.31%。其中，销售费用率升1.20PCT 至34.40%，主要是广告宣传费用增长较快；管理费用率升0.33PCT 至16.20%；财务费用率升2.81PCT 至2.72%，主要为新增多笔贷款、利息支出增加所致。15Q3 销售、管理和财务费用率分别增-4.10PCT、0 和2.09PCT。 其他财务指标：1）存货较年初降12.92%至4.86 亿元，存货周转率0.66，存货/收入为58.08%。2）营业外收入降87.27%至213.81 万元，主要为去年同期收到西藏哗叽手工业扶持资金、而今年未收到所致。 打造泛时尚生态圈，推进收购及合作项目，终止定增及收购联众自 14 年下半年开始，公司布局泛时尚领域进行多项收购。2014 年10月，收购阿卡邦25.86%股权；2015 年4 月，公告拟参股联众28.9%股权，参股明星衣橱5%股权；4 月底以1.1 亿元增资广州若羽臣，持有20%股权；5 月公告拟定增募资15 亿，布局韩国时尚品牌的引进和运营；6 月，设立香港全资子公司进行时尚产业投资和经营、拟与珠海乾亨共同出资设立互联网时尚产业基金、合资设立北京众海加速器科技有限公司持股20%布局互联网及高科技企业孵化；7 月与韩国DKH 签署投资意向书，拟收购DKH33%股权，从而间接持有DMG16.5%股权，布局整形美容医疗产业。 截止目前，公司泛时尚圈布局项目已部分取得进展。2015 年9 月22日，“阿卡邦与天猫战略合作发布会” 在朗姿大厦举行，引进了若羽臣作为重要参与方，将通过三方通力合作，全面展开阿卡邦在国内线上线下的战略布局；2015 年9 月24 日，阿卡邦出资约3564 万人民币100%收购Designskin，标的公司占有韩国儿童家居地垫10%份额，收购进一步扩大阿卡邦产业平台，对提高阿卡邦的品牌影响力、加速发展国内母婴产业都具有意义；明星衣橱项目今年业绩符合预期，流水增长迅速，今后将在合适时机挂牌新三板；韩国DKH 的投资项目目前该尚在谈判过程中，在项目谈判同时，公司也会积极寻找布局中国整形美容产业的机会。 10 月17 日公司公告，鉴于非公开发行股票方案公布以来我国资本市场发生了较大变化，综合考虑当前融资环境、自身财务能力等因素，决定终止本次非公开发行股票事项。同日公告，由于联交所认定收购联众触发了要约收购义务，未能满足联众股权收购协议中的前提条件，公司将不再履行收购义务，短期也不会再次提出收购。 主业仍存压力，静待转型效果显现 公司预计全年净利较去年同期增-40%~-10%。我们分析：（1）受行业消费环境的影响和线上对线下消费的冲击，商场中高端女装的销售仍呈现下滑趋势，公司主业通过进一步精细化管理、提升店效、降低费用支出，预计2016 开始主业盈利情况会有所好转。我们预计2015 年下半年开始店铺数已经有所回升，到年底店铺数有望跟年初持平；（2）多元化方面，打造“泛时尚生态圈”战略将继续推进。围绕主业进行国际化、互联网化的转型。积极寻找收购及合作标的，推进现有收购项目的整合。婴童领域，阿卡邦童装业务核心团队搭建已经完成，很快将在各大电商平台开店，同时借助若羽臣阿卡邦品牌有望加速在中国落地。医疗美容领域，继续推进DKH 收购，同时寻找项目在中国的落地推广机会。 下调 15-17 年EPS 至0.42、0.49、0.59 元，短期看目前估值偏高，但我们看好美容整形行业在中国的市场空间，公司在美容整形领域的布局如能顺利推进，将为未来发展打开更大空间，建议长期关注。 风险提示：终端销售持续低迷、并购整合不当风险。 |
