大北农(002385)2015年三季报点评:农业互联网坚定的践行者 重申战略买入时
公司公布2015 年三季报，收入符合预期，非经常因素导致利润超预期：1-9 月，公司实现营业收入116.55 亿元，同比下降11.64%；其中7-9 月营业收入43.13 亿元，同比下降13.19%，完全符合我们此前下降12-15%的预测。利润方面，1-9 月实现净利润3.94 亿元，同比下降10.15%，实现扣非后净利润2.65 亿元，同比下降33.8%；其中，7-9 月实现净利润1.87亿元，同比增长22.28%，实现扣非后净利润9530 亿元，同比下降36%。扣非后业绩符合我们原先“下降35%”的预期。1-9 月实现每股收益0.158 元。公司预计全年业绩同比下降20%-增长10%，对应净利润6.35-8.75 亿元，对应四季度单季利润增速范围下降32%-增长35%。 业绩回顾：存栏低，补栏缓，导致收入持续下降。报告期内，下游养殖行业生猪存栏数量持续下降，截止9 月，国内生猪、能繁母猪存栏量同比降幅11.8%和15.4%，存栏持续下行导致饲料需求量下降，影响饲料行业营收。尽管二季度以来猪价持续上涨，但由于环保压力、农户资金压力和心理预期（农户怕又补栏在高点）等原因，补栏积极性恢复缓慢，7-9月公司饲料销量仍然下降8-10%（降幅与1-6 月基本一致），价格略降导致最终收入下降13.2%，就分品种看，前三季度预混料下降超过12%，浓缩料下降17%（其中教槽料下滑在3-5%，保育料和大猪料下滑较大，部分产品降幅超过20%，甚至27%），水产料销量增长6%，禽料销量增长20%。 主业趋势向好，互联网生态圈蒸蒸日上。养殖盈利趋势向好，毕竟将拉动补栏恢复，带动饲料行业整体走出低谷，公司明年主业有望实现10-20%以上正增长。更值得关注的是，公司依靠互联网思维力图在低迷的市场中逐步探索出一条去中间化或少中间化，直接服务于终端农户的新型营销服务模式，优化了“农业互联网平台生态圈”的商业模式，确立了“农业大数据+农业电商+农业金融”三大业务领域。猪联网方面，截止目前，猪联网平台上母猪存栏量168 万头，其中"活跃母猪"95 万头（最高时100 万头），月环比增加约10 万头；对应的"活跃的商品猪"约1600 万头，已间接成为国内掌握猪头数最多的管理平台。此外，又完成了农企网、生猪交易所、售猪贷、农信征信模型、智农通、商户平台等网络产 品的升级和开发。农信商城方面，今年交易额已突破100 亿元，明年将打破会员制，打造全平台发展。猪交易平台已从测试阶段逐步进入运行阶段，全面推广在即；农信金融方面：公司9 月起加快放贷速度，经过风控测试和养殖户资信数据积累（坏账率仅0.77%，其中故意坏账只有1 笔)，公司农信贷渠道放贷额从每月几百万提升至6000-8000 万的规模，接下来月放款额有望在3-4 亿元。原因有三方面：1）农银贷升级，与北京银行、招商银行合作，开展有保险覆盖的，收取“中介费用（3 个点息差）”的新农信贷模式；2）农信贷：养殖景气确定延续至明年Q3，加上活跃户资信数据积累，和易宝金融合作资信平台及风控模型进一步完善，增发款到账资金更充裕，放贷量将持续增长；3）P2P 模式（农农贷）有望下月底测试，明年正式上线。 生态圈不断外延：水产网平台上线、种植网平台测试，走向集成与融合。在推出猪联网2.0 后，公司正将基于互联网的猪业生态圈想起他领域复制。公司近期与广州金洋水产、华南师范大学等伙伴联合推出“渔联网”平台。该项目是基于移动互联技术、物联网技术等，可以助推现代渔业发展、保障水产品质量安全的智能养殖和综合渔业服务平台，在肉鸡、蛋鸡方面的禽联网方面也会在合作中有新的突破。另一方面，公司近期将子公司金色农华的季卫国先生调整进入监事会，又将运营5 年，累计投入约8 亿元的生物技术（育种）中心转换为子公司，预计后期育种部门研发人员（科学家）有望实现持股。标志着公司不断重视种植板块的发展，在农资领域正加快布局。大北农下属农信科技的“智慧大北农体系”从内部的金色农华、绿色巨农入手，在种植领域复制猪联网经验，成为真正服务8 亿农民的农业信息技术企业。同时，猪联网、禽联网、水产网、种植网未来有望叠加公司内部信息系统，整合所有产业链的经销商、农户、合作伙伴资源，打造集成版的企联网，这一动作也促进未来公司互联网金融业务不只是给农户放贷，也会给中小型农牧企业及农牧产业相关企业放贷，做真正的产业链金融。 投资建议：四季度起业绩反转，维持买入评级！公司业绩将出现反转，饲料销量降速正在减小，种子业务新品有亮点四季度成为业绩有力支撑，增发资金过户后财务费用减少，都形成利好，全年业绩可以适度乐观。我们预计公司15-18 年EPS 分别为 0.285/0.38/0.55 元（暂维持盈利预测），目前股价对应的16 年市盈率31X。行业景气度好转，拓展种植板块业务推动公司业绩业绩有望逐季出现好转。增发事项落地资金近期完全过户后，资金压力减小，公司互联网业务发展有望进一步加快，互联网金融业务规模也将迅速上升。此外，公司针对农信科技骨干员工的“持股计划”明年上半年有望落地，为业绩增长超预期带来更多可能性。维持”买入“评级！ |
