探路者(300005)2015年三季报点评:户外业务平稳 旅游尚未盈利 大冰雪产业布局是亮点
调整盈利预测，维持买入评级 我们判断：1）未来旅游服务事业群仍将带来持续的收入高速增长。易游天下2014 年收入不到10 亿，今年有望突破20 亿，中长期看，由于旅游行业高度景气，有望持续保持较高增速。今年收入并表贡献从7 月开始，明年全年并表将显著提升探路者收入增速。但由于旅游服务板块仍处于开拓阶段，短期内对净利润贡献有限，毛利率仍将维持在低位；2）体育板块尤其是是滑雪场业务将于2017 年开始逐步贡献利润，支撑公司业绩增长。我们预计正式运营后，每个滑雪场每滑雪季可以实现3000-5000 万左右收入。一般滑雪场的投资回收期在3 年左右；3）收购加盟商将增厚15、16 年业绩。 公司15 年经营计划为收入不低于28 亿，净利3.15 亿。尽管前三季度，公司户外多品牌业务收入和净利润仅完成全年计划的50%左右，但考虑到Q4 销售占比较大，预计全年目标仍可基本完成。同时，考虑到旅游板块收入增长超预期，但毛利水平低于预期，我们上调2015 年收入预测至33 亿元，下调净利润预测至3.1 亿元，2015-2017 年EPS 预测分别为0.61、0.66、0.90 元。维持买入评级。公司8 月27 日公告，撤销第三期股权激励计划。 公司高新技术企业资格今年7 月9 日到期，我们目前的盈利预测采用25%的所得税率假设，公司正在申请高新技术企业认定，如果获得认定，所得税率将维持过去的15%水平，净利润仍有向上调整空间。 风险提示：行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期、冰雪热情不及预期。 |
