北部湾港(000582)2014年年报点评:吞吐量稳健增长 自贸区升级提升发展空间
投资要点： 事件/公告：公司发布14 年年报，报告期实现收入42.38 亿，同比增长13.87%，归母净利润5.97 亿，同比增长2.78%，加权平均ROE 为17.41%，较上期增加2.43 个百分点；14 年EPS 为0.717 元。 港务业务稳健增长，吞吐量同比上升12%。公司本期完成吞吐量1.23 亿吨，同比增长12%，其中主力发展的集装箱业务完成吞吐量112.万标箱，同比增长11.6%；吞吐量上涨带来港务收入提升，报告期港口装卸板块实现收入28.17 亿，同比增长3.8%，贡献公司总收入66.46%，其中防城、钦州两大港务子公司分别实现收入18.41 亿、6.00 亿；此外，贸易业务实现收入14.21 亿，同比增长41%，主要系玉米、木片、金属矿等商品贸易同比增长。 贸易成本上升致毛利率下滑，财务费用稳定致费用稳定。报告期主营成本为30.96 亿，同比增长19.04%，整体毛利率为26.95%，较上期减少3.38 个百分点；成本拆分来看，本期同比增幅较大的主要为修理费(4807 万，44.89%)、职工薪酬(2.12 亿，21.57%)、折旧费(3.31 亿，12.89%)、外付劳务费(4.01 亿，12.77%)；此外，本期贸易量增长带来销售成本14.09 亿，同比增长19.40%，低毛利贸易量增长是毛利率下滑主要原因。此外，本期综合费用为4.24 亿，同比仅增长8.71%，主要系本期暂无新增财务费用，费用率为10.01%，较上期减少0.47 个百分点。 乘东盟发展之风，班轮班列拓展业务。公司处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈结合部，是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户，未来公司将借助东盟自贸区发展之风，努力拓展自身业务，主要将从两个方面入手：其一，通过港务资源集中，散改集，集装箱“穿梭巴士”等方式，将钦州打造为集装箱龙头港，北海打造为集装箱喂给港，实现“千万标箱大港”目标；其二，加强“江海联动”及“海铁联动”，积极寻求铁路、水路连通西江与港口的连接点，并着手建立以第四方物流运营为特征的铁路班列运行平台；据媒体报道，自14 年12 月昆明到北部湾海铁联运快速班列开通以来，实现了海铁无缝连接，内贸时间节约50%，物流成本降低9.2%，未来此合作模式将运用到四川、重庆、贵州、湖南的内陆腹地，为公司争取更多内陆腹地货源提供有力的支持。 维持盈利预测，维持增持评级。我们测算公司15-17 年净利润分别为6.50 亿、7.09 亿、7.56 亿，在不考虑定增的条件下，对应EPS 分别为0.78 元、0.85 元、0.91 元，分别对应PE 为32 倍，30 倍、28 倍，低于行业均值水平。我们认为，公司极大受益于“海上丝绸之路”带来的东盟自贸区升级，未来在估值上仍有较大的上行空间，维持增持评级。 |
