克明面业(002661)Q4弹性较大 长期逻辑不变
外延式扩张值得期待。公司拥有较为稳健的主业和踏实勤勉的管理团队，我们认为目前公司具备了一定的外延式扩张基础。如果未来公司通过并购切入与主业具有品牌/渠道协同性的其他食品品类，有望带动收入利润的超预期增长。 预计主业增速超预期难度较大。在经济增速放缓和整体需求疲软的大环境下，挂面行业处于小厂加速退出，但龙头间竞争仍然焦灼的阶段，公司欲与后几名企业在市占率上拉开显着差距尚需时日。公司目前仍面临从生产型企业转为生产与营销并举、因地制宜制定各区域营销战略、平衡收入与利润增速避免二者此消彼长等挑战，目前市场对公司未来两年收入与利润预期已然不低，我们认为欲实现主业增速超预期难度较大。 原料价格稳定有望带来利润率保障。以小麦为原料的面粉约占公司生产成本的75%，Q3 以来国内小麦价格同比出现明显下跌，发改委亦下发文件指明16 年小麦最低收购价将较15 年持平，我们判断16 年公司原料价格上涨压力不大，这将为公司利润率提供保障。 估值建议 我们上调公司15/16 年收入1.3%/2.4%至17.6/20.2 亿元，归母净利润11%/15%至0.85/1.12 亿元，合EPS 0.99/1.30元（仍然低于WIND 卖方一致预期）。按照A 股快消品板块可比公司平均估值，给予公司16 年35 倍P/E，相应上调目标价11%至45.37 元。因目前股价对应的15/16 年49/37 倍P/E 已经较高，维持中性评级。 风险 行业增速放缓竞争加剧、费用投放超预期、食品安全事件。 |
