深天马A(000050)2015年半年报点评:短期下行压力大 长期有望成长为LTPS巨头
事件：公司公布2015年半年报，上半年营业收入51.38亿元，同比增长6.58%；归属上市公司股东净利润2.57亿元，同比增长32.5%；扣非后归属上市股东净利润3074万元，同比减少62.49%；上半年实现EPS0.22元，同比减少14.16%。 投资要点 上半年获得政府补助2.51亿元，扣非后净利润同比减少62.49%。公司上半年营业收入51.38亿元，同比增长6.58%；归属上市公司股东净利润2.57亿元，同比增长32.5%；扣非后归属上市股东净利润3074万元，同比减少62.49%；非经常性损益净额2.26亿元，占净利润87.9%。上半年公司获得政府补助2.51亿元，考虑到今年一季度政府补助1.27亿元，公司二季度获得政府补助1.24亿元。 产品毛利率下滑至3年低点，外部需求环境不乐观。在整个行业中小面板产能过剩的情况下，中小面板的价格面临较大下行压力。报告期内，公司毛利率15.77%，同比下降5.47个百分点，环比下降1.53个百分点，毛利率水平下滑至近3年的低点。同时，我们认为外部需求环境不乐观，中小面板消耗量最大的智能手机需求趋于放缓。GfK预测2015年全球智能手机出货量增长4%，较之前每年10%以上的增速出现明显放缓。在国内，二季度智能手机出货量出现6年来首次下滑，下滑比率10%。国产手机小米厂商2015年年初设定目标1.2亿出货量，上半年完成3470万台，雷军表示将小米出货量下调至8000万台；国产手机华为厂商也同样下调了今年的出货目标。 LTPS潜在产能全球第二，进入小米供应链。中小面板产能过剩且价格下行压力大，不过LTPS为主的FHD分辨率的面板需求旺盛，同时LTPS进口替代空间较大。2014年国内手机LTPS的自给率只有23%，大部分LTPS产能来自JDI、SHARP、友达和LG。根据CINNO统计，2014年天马LTPS面板在国内手机出货量中占比9%。报告期间内，厦门天马第5.5代LTPS产线实现全面量产，设计产能3万片/月。此外，公司在武汉天马在建LTPS6代线，加上厦门天马第5.5代、第6代LTPS生产线，运营LTPS生产线将达到3条，满产后LTPS面板的产能将超过LG、Sharp和友达，产能仅次于排名第一的JDI，进口替代产能供给充足。同时，据公司投资者交流平台和小米论坛中反应，公司FHD分辨率LTPS面板已经进入小米供应链，8月16日红米note2首发，采用的就是公司的LTPS面板，而之前红米系列多采用SHARP和友达屏幕。随着国内手机厂商价格竞争日趋激烈，作为国产手机龙头的小米示范效应，我们预期越来越多的国产手机将采用公司LTPS的产品，随着公司LTPS稼动率提升和良品率提高，预计下半年至明年将进入公司LTPS的放量期，不过仍需要担心产能过剩带来的价格下行压力。 专业显示快速推进，裸眼3D先发优势强。除了消费显示领域，公司快速推进车载、医疗、POS等专业显示市场，实现传统a-Si产线转型升级。报告期内，公司专业显示业务同比大幅攀升，车载及海外工业销售额提前超额完成年度目标，车载业务同比增长118%。同时，公司在裸眼3D领域有极强的先发优势，裸眼3D技术实现全球首发量产。近期，公司与深圳超多维光电子有限公司（SuperD）、富智康集团有限公司、美国梦工厂动画公司，宣布正式携手打造全球首个裸眼3D生态圈，实现裸眼3D硬件、软件、内容和装置的全产业链闭环。我们长期看好裸眼3D给显示行业带来的革命性发展，公司在裸眼3D领域拥有极强的先发优势，有望最先享受显示行业变革带来的盛宴。 给予“谨慎推荐”评级。短期内，公司产品价格下行压力较大，公司盈利好转更多需要靠提升毛利率和控制费用。同时，公司LTPS面板进入放量，产品已经进入国内一线手机厂商供应链，LTPS面板市场份额有望快速提升，这是短期内看点。长期来看，随着武汉天马LTPS6代线投产，公司有望成长成为全球LTPS面板巨头，进口替代空间巨大。此外，公司专业显示领域快速推进和拥有极强的裸眼3D先发优势，公司站在显示行业变革领域的一线，有望最先享受显示行业变革带来的红利。我们预计公司2015-2016年EPS为0.58和0.74元，以8月21日收盘价20.0元计算，对应2015-2016年估值为34.4和27.0倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格下行压力大、智能手机需求下滑、市场估值中枢下移。 |
