格力电器(000651)2015年三季报点评:三季报业绩符合预期 估值具备一定安全性
前三季度业绩符合市场预期。2015 年1-9 月，公司实现营业收入815.23 亿，同比下滑17.16%，归属于母公司股东净利润 99.53 亿元，同比增长1.27%，扣除非经常损益后净利润为97.75 亿元，同比下降3.74%，每股收益1.65 元。第三季度营业收入314.12 亿元，同比下滑22.52%，净利润42.32 亿元，同比增长2.98%，扣除非经常损益后净利润45.62亿元，同比增长21.12%。 市场份额持续提升，空调行业去库存化持续。受房地产市场低迷与凉夏影响，前三季度空调行业需求疲软，渠道库存维持高位。1-9 月份，我国空调累积产量8565 万台，同比下滑8.0%，销量8963 万台，同比下滑5.0%，其中内销5353 万台，同比下滑4.7%，出口3611万台，同比下滑5.5%，公司销售空调2935 万台，同比下降1.9%。按照中怡康统计，前三季度，格力空调平均单价为3848 元/台，同比下降5.76%，若按照产业在线可比口径计算，公司空调均价下降13%。去库存阶段，空调价格下滑，前三季度毛利率同比下滑3.41 个百分点至32.13%，第三季度毛利率降幅收窄，下降0.29 个百分点至38.57%。预计空调行业渠道去库化将存会延续到2016 年年3 月份左右，2014 年第四季度，公司开始大规模促销，单季收入达到400 亿元，基数相对较高，由于终端需求疲软，第四季度公司收入和利润将继续面临一定压力。 空调普及率相对较低，未来仍有一定成长空间。2014 年我国农村每百户空调保有量仅为34.2 台，随着城镇化进程与农民生活水平提高，三四线城市空调需求将持续扩大。此外，随着空调价格战的持续推进，中小企业市场逐步萎缩，公司空调市场份额持续提升，以产业在线口径测算，1-9 月份，格力内销量市场份额同比增加1.2 个百分点至40.9%（中怡康统计数据（一、二线城市为主）显示公司市场份额27.75%，同比提升4 个百分点）。 去库存化后公司将再次迈入增长态势，未来转型预期初现。虽然大松品牌净水机、电饭煲等小家电产品稳步推进，加快市场开拓，但是短期内难以拉动收入规模提升。今年以来公司持续去库存化，空调企业端出货量增速持续低于终端销售，去库存化告一段落后，空调业务将再次进入增长阶段。另一方面公司技术积累和沉淀深厚，空调需求逐步饱和后，或进入其他领域（如自动化）开辟新的增长点。 盈利预测与评级。我们分别下调公司未来三年每股收益 0.20 元、0.08 元和 0.09 元至 2.08元、2.59 元和 3.04 元，对应的动态市盈率分别为 8 倍、7 倍和 6 倍，由于去年第四季度收入基数较高，终端需求疲软，第四季度公司业绩仍将面临较大压力，但下半年以来公司股价走势已有所反映，当前估值水平具备一定的安全性，维持“买入”投资评级。 |
