康尼机电(603111)2015年三季报点评:3Q15业绩符合预期 进口替代+后市场双轮驱动
业绩符合预期 1~3Q15 康尼机电实现收入11.86 亿元，同比增长22.8%，实现归属净利润1.41 亿元，同比增长30.7%，对应EPS 0.48 元，符合预期。其中3Q15 收入、净利润分别同比增长15.4%和38.2%。 毛利率小幅下降，净利润率同比上升：公司1~3Q15 毛利率同比持平，因销售规模增加，销售费用率/管理费用率同比上升0.7ppt/0.3ppt 至6.9%/16.0%，利息支出节省带来财务费用率下降1.0ppt。由于购买理财产品，投资收益同比增加973 万元；政府补贴及增值税退税增加带来营业外收入同比增加1,364 万元。公司前三季度净利润率同比增长0.7ppt 至11.9%。 营运资本压力增加：截至三季度末，公司应收/应付账款余额分别较年初上升3.2 亿元/166 万元，存货余额较年初下降48 万元，经营性现金流净流出1.6 亿元，同比多流出1.9 亿元。 发展趋势 期待动车组外门进口替代加速带来放量增长：目前公司在干线铁路及地铁车辆门市场份额分别为40%和50%，动车组外门市场份额仅11%，预计2015 年市场份额将达20%以上。动车组进口替代加速将带来收入、利润率双升。 收购黄石邦柯进军轨道交通后市场：公司于2015 年8 月公告拟收购邦柯科技98.8%股权，邦柯科技主营轨交运维设备，包括图像检测系统、自动化立体仓库以及车辆零部件智能检修线，合计市场容量8 亿元，并存在应用领域拓展和新产品放量的可能。若收购完成，可增厚公司2015 年全面摊薄EPS 9.7%。公司进军运维服务领域，为公司提供了新的利润增长点。 盈利预测 暂维持公司2015/16 年盈利预测分别为0.63/0.83 元，若考虑合并黄石邦柯，则EPS 分别为0.69/0.93 元。 估值与建议 当前股价下，公司对应的2015/16 年的P/E 为52.1x/39.5x。若考虑并表收购邦柯，则公司对应的P/E 分别为47.7x/35.4x。考虑到公司未来高速增长，我们上调目标价12%至37.2 元，对应2016年40x 目标P/E（并表业绩），重申推荐！ 风险 行业支持政策及企业整合低于预期。 |
