深圳燃气:受益于价格改革，需求将触底回升
投资要点。 公司发布2015年三季报:2015年1~9月实现营业收入57.72亿元，同比下降18.77%，归属于母公司股东的净利润为5.13亿元，折合EPS0.25元，同比下滑11.89%。主要原因是液化石油气销售价格持续下跌导致亏损并拖累公司整体业绩，同时天然气销量有所增长但增速放缓。从天然气销售结构来看，其业务拓展形势良好，电厂用气销量下滑但工商业用气增速较好。随着公司大力发展工商业用户以及市场范围迅速扩大，天然气销售量达到11.13亿立方米，较上年同期11.28亿立方米下降1.33%，（其中电厂天然气销售量为2.50亿立方米，较上年同期3.28亿立方米下降23.78%；非电厂天然气销售量8.63亿立方米，较上年同期8亿立方米增长7.88%）。此外，液化石油气批发销售收入为8.93亿元，上年同期21.58亿元大幅下降58.59%，主要是液化石油气批发报告期价格持续下跌，前期购入液化石油气的成本较高所造成的亏损。 公司将受益于天然气价格体制改革，需求将触底回升。能源体制改革箭在弦上，十三五规划亦即将出台，推进天然气价格的市场化改革，促进天然气消费是大势所趋。2015年前三季度由于天然气调价滞后，相对于石油和煤炭明显处于比价劣势，导致天然气整体消费大幅放缓。市场预计年底天然气价格即将下调，天然气消费增速有望触底回升。由于四季度是天然气的消费旺季，为了保障市场供应，短期内价格可能不会调整，我们预计年底或明年年初很可能迎来天然气价格下调，上游价格下调幅度在0.4~0.8区间。 到时将改善下游天然气需求增长疲软状态，若工业天然气价格下调，将重新启动工业天然气需求的增长预期，从而带动公司毛利率的企稳回升。 公司作为深圳市国资企业，受益于国企改革，资产重组及对外扩展有望加速。近期国企改革概念逐渐成为市场的热点，表现相对活跃。公司在引进战略投资者和经营层面均走在同行的前列，盈利水平和公司治理结构表现较为优秀。同时公司具有灵活的机制，能适应政策变化调整自身应对战略，在省外的业务拓展迅速，逐渐成为新的利润来源。另外，公司与深圳远致富海燃气产业投资企业达成《合作协议》，有望受益于国企改革下的资产重组或并购，有助于培养公司新的业务增长点。 我们预测公司2015~2017年归属于母公司股东的净利润分别为6.75亿元、7.84亿元和10.02亿元，对应EPS分别为0.31元、0.36元和0.46元。公司业绩增速加快的主要原因是公司受益于国企改革环境下的价格改革政策，需求预期有望增加，另外异地项目的超预期扩张也为业绩向好提供有力支持。我们认为，政府对天然气价格下调对公司形成利好，且公司存在异地外延式持续扩张和并购预期，维持“买入”评级，目标价:10.86元-11.58元。 风险提示:天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响；政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险；异地市场扩张存在不确定性。 |
