华鼎股份(601113)调研简报:行业见底 扩张巩固竞争优势
投资要点： 1. 公司是我国专业从事高品质、差别化民用锦纶长丝研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。公司先后开发了40 多个系列具有自主知识产权的新产品，具备了国内领先的差别化、功能性民用锦纶长丝生产技术，产品种类涵盖POY、HOY、FDY、DTY 四大类民用锦纶长丝近百个规格型号。公司目前已具有年产8.2 万吨锦纶长丝和年产8 万吨锦纶切片的生产能力，正在建设的年产5 万吨锦纶长丝纺丝生产线和年产2 万吨DTY 配套加工生产线也即将建成投产，现有产能规模在行业内位居前列。 2. 锦纶性能优势明显，应用空间将逐步打开。锦纶具有皮肤触感温和、弹性好、抗静电、高强度、吸湿性好、耐磨等优良特性，在性能方面是化学纤维中最接近棉花的品种，广泛应用于运动休闲服饰、户外用品、泳衣、羽绒服、无缝内衣、西服、衬衫、高级时装面料、高档袜品等高端领域。锦纶在民用纺织品领域是涤纶和丙纶的主要替代品，其在服用舒适性、吸湿性、耐磨性、染色方面明显优于涤纶和丙纶，但由于涤纶和丙纶在价格上的优势，过去锦纶的市场需求受到一定程度的抑制，未能大规模地替代涤纶和丙纶。2013 年我国锦纶产量为211 万吨，占合成纤维总产量的比例为5.66%，远远低于涤纶的产量（3,341 万吨）和占比（89.52%）。 3. 己内酰胺国产化将推动锦纶消费量增长。锦纶是国内第二大化纤品种，但行业发展一直受上游原材料供应制约，其最主要细分产品锦纶6 和锦纶66 分别受制于己内酰胺和己二腈的供应。近几年随着国内己内酰胺装臵大规模投产，进口依赖的情况得到根本改变，2013 年国内己内酰胺差能已达到180 万吨，2014-2015 年还将有大量产能投产，已基本能够实现自给。己内酰胺国产化后给锦纶行业带来最直接的影响是成本下降，从而缩小了锦纶与涤纶产品的价差，有利于锦纶对涤纶的替代。2007-2013 年国内锦纶产量由95.1 万吨增加至211.3 万吨，年均增长率14%，年均需求增长率约12%。消费升级以及产品替代将促进锦纶消费保持增长态势，预计未来几年行业需求将保持15%左右的增速。 4. 新增产能有序释放，公司未来5-8 年将保持行业领先地位。公司现有产能为8 万吨锦纶长丝和8 万吨切片（2014 年投产），2015 年预计投产项目有“年产5 万吨差别化锦纶长丝项目”以及后道“年产2万吨DTY 锦纶长丝项目”投产。公司目前还计划投资18.24 亿元（其中增发募集资金10 亿元）用于投资“年产15 万吨差别化锦纶长丝”，主要包括年产5 万吨POY 和年产10 万吨FDY 纺丝生产线（前纺），以及年产5 万吨DTY 和年产2 万吨ATY 的配套加工生产线（后纺）。 5. 锦纶行业最低点或以过去，2015 年有望复苏。过去三年，锦纶行业受到产能扩张、产品结构性过剩和价格下跌等不利因素影响，行业景气低迷，2014 年上半年出现行业性亏损。锦纶行业有望在2015 年出现改善：1）较长的行业低迷期加速了行业淘汰整合，部分竞争力弱、产品结构不好的企业被迫退出；2）主要原材料己内酰胺大量新增产能投产，原材料供给形势更有利于下游锦纶行业盈利空间提升；3）原油价格经历大幅下跌后，有望底部企稳，有利于下游需求释放。 6. 设立顺鼎投资，有望培植新的利润增长点。2013 年上半年公司投资5000 万元设立了义乌市顺鼎投资有限公司，公司将顺鼎投资定位于对外投资平台和资本运作平台，服务于公司长远的多元化战略，有望为公司带来新的利润增长点。 7. 盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016 年实现每股收益分别为0.02 元、0.12元和0.27 元。行业经营环境有望逐步改善，公司新增产能将提升整体竞争力，同时关注顺鼎投资的业务进展，给予“推荐”评级。 风险因素：锦纶行业持续低迷、在建项目延期投产。 |
