新研股份(300159)2015年半年报点评:关注三季度旺季的销量及军工资产的收购进展
业绩符合预期 公司2015 年上半年实现营业收入1.03 亿元，同比增长15.16%；实现归母净利润1,696 万元，同比增长5.18%。 利润表：公司营业成本同比增长33.07%，高于营业收入增速，主要由于公司本期玉米机收入占比较多，导致毛利率下降。秋季是青贮作业旺季，三季度高毛利青贮机销售有望带动毛利率回升。 资产负债表：公司在建工程本期增加较多，主要是募投项目吉林松原牧神机械制造有限公司项目建设导致。 现金流量表：公司本期投资活动现金流支出较多，主要是购买资产支出增加导致。 发展趋势 静观农业机械三季度产能释放。公司上半年净利润占比较小，一般仅占全年净利润的14%左右，主营产品玉米收割机和青贮机将在三季度迎来销售旺季。预计公司东部产能今年可释放30%左右，我们仍然对公司全年营收增长超50%保持乐观。 高质量军工资产享受估值溢价。明日宇航是市场少有的纯军工资产，钛合金技术行业领先，主要业务是高毛利的航空零部件生产及国际转包。明日宇航军工业务将开始放量，未来5 年有望保持年均50%的增长。目前公司已经收到证监会反馈意见，后续进展值得关注。 盈利预测调整维持盈利预测不变。 估值与建议 不考虑收购军工资产，预计公司2015~16 年EPS 分别为0.23 元和0.34 元，对应P/E 分别为77.4x 和53.3x。考虑军工重组后2015~16 年备考EPS 分别为0.25 元和0.37 元，对应P/E 分别为72.4x 和48.9x。按照农机和军工行业可比平均水平给予公司估值，下调公司目标价13.7%至22 元，对应2016e P/E 59x（备考EPS），维持“推荐”评级。 风险 农机行业竞争加剧，收购军工资产尚具有不确定性。 |
