东凌粮油(000893)2014年年报点评:内外并举 看好钾肥资产及供销社合作
事件 3 月13 日，公司发布14 年年报，营收128.04 亿，同增27.27%；归母净利润为亏损4.71 亿元，同减423.89%；EPS 为-1.16 元，业绩表现与预报中测算值基本一致。 简评 国内外经济低迷冲击各项业务，策略调整带来海外收入高增长 14 年国内油脂产品受养殖、餐饮行业低迷双重打压，价格大幅下跌。在此背景下，公司油脂销售收入和毛利率均出现明显的下降：豆粕销售44.86 亿元，同降15.36%，毛利率-4.05%，同降8.01 个百分点；豆油销售21.45 亿，同降16.28%，毛利率-3.91%，同降3.46 个百分点。公司旗下船运公司运营良好，海运业务大幅增长，收入24.92 亿，同增65.72%，但受全球经济低迷、海运指数大幅下跌的冲击，业务毛利率仅为-0.32%，同降1.05 个百分点。 由于大豆点价成本高、国内油脂产品价格倒挂，公司及时调整策略，一方面就地转卖部分已采购大豆，另一方面以较高价格向海外销售10 万吨豆粕，降低了经营损失，体现为海外业务收入的大幅增长，达到52.12 亿，同增246.52%，毛利率0.51%，显著高于国内-2.82%的水平。 15 年大豆成本下降，特种油脂发力，公司主业将迎来改善 15 年全球大豆将迎来再次增产，CBOT 大豆价格目前已同比下跌30%，油脂行业成本大幅下降。同时，国内油粕需求将随着经济企稳而缓慢改善，预计公司粮油板块业绩将出现恢复性反弹。 另一方面，公司近年来筹划的品牌化中小包装油脂产品推广进展顺利，14 年包装油脂销售额同增50%以上，15 年还将保持高速增长；15 年中高附加值的特种油脂生产线将投产，这也会带来新的业绩增长。 钾盐矿注入在即，外延拓展、供销集团深度合作是未来最大看点 去年11 月定增收购中农钾肥的预案即将获批，公司转向粮油、钾肥双主业经营，这为公司打通上下游、建成综合性农企的中长期战略迈出坚实的第一步。同时，在国家推动供销合作社加快改革的大背景下，中农集团以第二大股东身份入驻，成为未来公司加快外延扩张的最大助力。在双方签订的合作框架下，15 年公司的谷物贸易、油脂销售及海运服务等主业业绩都将显著提升。 公司盈利预测：我们坚持公司当前粮油主业50 亿市值合理的判断，不考虑钾盐矿注入，预计15-17 年收入分别为145、165 和200 亿元，归母净利润分别为0.96、3.15 和3.90 亿元。钾盐矿收购完成后，15-17 年收入分别增至147、172 和221 亿元，归母净利润分别为1.08、3.36 和8.70 亿元，摊薄后EPS 分别为0.10、0.17 和0.81 元，增发完成后市值应在160 亿元以上，目标价18.5 元，维持买入评级。 |
