华侨城A(000069)2014年年报点评:定增+股权激励出台 欲筑百年老店
地产结算偏低致业绩低于预期，旅游业务龙头姿态依旧：2014 年受房地产市场见顶回落压力，公司产品尤其是中高端物业销售受到较大影响，我们测算全年销售金额约187 亿元，同比下滑约10%，公司报表销售商品口径现金流同比下降14%。由于销售不及预期使结算资源有限，房地产口径营业收入仅同比增长4.3%。旅游业务保持稳定增长，全年接待人数同比上升5%达3072 万人次，旅游综合业务收入同比上升14%，公司跻身全球旅游景区集团第四名，继续保持亚洲第一，毛利率保持稳定。 长效激励机制终落地，助公司实现“百年老店”：公司06 年推行的股权激励已于2013 年全部解禁，上一轮股权激励对公司留住骨干及中高层员工起到积极作用。当前正值国企改革窗口期，公司推行新一轮股权激励，将股东与员工利益一致化，事实上在上一轮股权激励中大股东也多次增持维护公司价值。新一轮股权激励实施将有助于公司建立更为优化、更加持续的经营结构，激励内部员工持续创新。 80 亿定增引入“宝能系”，顺应国企改革多元化股东结构：公司80 亿元定增斱案共面向3 个収行对象，其中大股东认购10 亿元，前海人寿和钜盛华分别认购40 亿和30 亿元，后两者均为姚振华旗下的“宝能系”。“宝能系”作为财务投资者曾参与多家地产公司举牉，同时前海人寿觃模収展迅速资金优势明显，宝能地产当前土地储备约1500-2000 万平米，为公司未来収展提供想向空间。 “文化产业+旅游产业+城镇化”模式加快布点布局：此次定增将缓解公司长期以来资产负债率高位的情况，公司将依托“文化产业+旅游产业+城镇化”模式加快布局布点，尤其是在2015 年上海迪斯尼开业，北京环球影城筹建的过程中，加速布局布点扩大觃模是公司当前着力目标，我们此前多次提到公司已进入第三轮扩张期，以轻资产模式进军二三线城市。 地产业务加速去化，旅游业务推行智慧旅游： 2015 年随着重庆、宁波等项目进入推盘，公司地产业务将加速去化，预计全年可售货值约300-350 亿元。同时智慧旅游概念持续推进，探索O2O 经营模式，考虑到新增重庆园区的增量贡献及公司持续创新带来的利润率提升，我们预计2015 年旅游业务有望保持10%-15%的增长。 盈利预测及估值：公司股权激励及引入战略投资者均对股价形成正面影响，显示出公司多元化寻求突破的姿态，同时我们测算公司NAV 为12.16 元/股，当前股价相对折让35%。预测公司2015-2016年EPS 分别为0.74、0.84 元，对应PE 为10.7 和9.4 倍，估值偏低同时短期催化凸显，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示：公司地产业务销售不及预期。 |
