山东路桥(000498)明确国际工程注入预期 借力一带一路扬帆海外
山东对外经济技术合作集团有限公司注入预期明确，母公司山东高速集团已启动梳理整合工作。母公司于5 月11 日晚发布公告，高速集团关于解决同业竞争注入资产的承诺将于2015 年5 月11 日到期。高速集团已就该承诺达成内部决议并成立专门工作组。工作组在启动期内将梳理整合外经公司业务，拟定集团公司海外业务发展规划，综合考虑路桥施工业务相关性、项目类别、盈利能力和项目潜在风险等因素进行资产梳理，积极争取于2015 年年底前在完成梳理整合工作基础上，进一步明确解决公司与外经公司海外业务同业竞争的措施。我们判断，这是母公司积极推动海外工程施工业务注入上市公司，彻底解决同业竞争，做大做强国际业务的积极举措。 国际化战略助力公司抓住“一带一路”国家战略机遇，快速做大做强国际业务。2014 年公司海外收入占比7.22%，主营业务毛利占比10.48%，业务集中在亚非市场。若山东对外经济技术合作集团成功注入上市公司后，将快速提升公司海外业务拓展能力，增强持续盈利能力及竞争力。山东对外经济技术合作集团是于1984 年经国务院批准成立的大型外经企业集团，是山东高速集团实施国际化战略的平台和窗口，主营业务为境外工程承包（目前占比约70%）、商务部经济援助（目前占比约30%）工程施工等，投资建设项目涵盖国际港口、路桥、能源、农业等多个领域，遍及境外五大洲106 个国家和地区。 母公司山东高速集团为山东资产规模最大国企，将率先受益于山东国企改革制度红利。山东高速集团作为山东资产规模最大国企，2014 年实现营收442 亿元（YOY+35.87%），金融板块资产占比38.55%（控股威海市商业银行、泰山财产保险，拥有信联支付及融资租赁公司），在山东即将启动新一轮国企改革的背景下将率先受益。 路桥施工在手合同充足，路桥养护核心竞争优势突出，新产业拓展值得期待。公司表示将积极拓展市政、房建、铁路、设备制造和租赁等市场，有望通过外延扩张进入相关新产业。公司明确积极拓展EPC/PPP 等新模式，将持续提升盈利水平。 风险因素: 宏观经济波动风险，材料价格上涨风险，市场竞争风险等。 盈利预测与估值。我们预测公司2015-17 年EPS0.35/0.43/0.52 元，归母净利润CAGR23%。目标价9.8-10.5 元（对应15 年28-30 倍PE），维持“推荐”评级。 |
