常发股份(002413)军民融合新贵 转型军工信息化蓝海
家电配件龙头谋求转型，原材料价格下滑将带动毛利率回升 常发股份目前是国内最大的从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器生产厂家，生产的“常发”牌蒸发器和冷凝器，在国内市场占有率超过50%，连续多年排名第一，销售面向国内外一流的冰箱、空调生产厂家。 由于行业下游主要是冰箱、空调等，近年来下游产品增速放缓，业绩受到较大影响，公司另一业务铝箔、铜管项目面临着产能过剩的外部坏境。公司综合毛利率持续下行，净利润2012、2013 两年均下降50%，亟待谋求转型。 目前可喜变化是14 年原材料价格大幅下滑可能带动原来产业毛利率提升。 并购理工雷科，进入军工信息化新蓝海 常发股份拟向理工资产、理工创新、刘峰、毛二可等39 名自然人购买理工雷科100%股权，并募集配套资金19642.42 万元，用于支持理工雷科发展。 理工雷科是北京理工大学毛二可院士等人创办，毛院士是著名的雷达系统和信号处理专家。主要业务为嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务、北斗卫星导航接收机业务以及高精度微波/毫米波成像探测雷达业务四大类，盈利能力极强，近两年毛利率维持在56%以上。 理工雷科和军方关系紧密，具有二级保密资质，公司北斗卫星导航、军民用雷达、高性能信号处理产品三大主业每个空间都广阔，每个主业对标企业市值（闽福发A、华力创通等）都较大。“远程打击，精确打击”是未来战争的新思想，公司的高精度微波/毫米波成像探测雷达可能成为未来国内特种作战部队的标配，遥感导弹和炸弹的核心技术就是成像雷达和信号处理，未来存在巨大空间。 协同效应将显现，打开成长空间 公司并购理工雷科后，协同效应将逐步显现。实时信息处理系统、卫星导航及雷达、电磁仿真等业务均有着巨大发展空间，其中中国嵌入式实时信息处理行业2013 年产值达到4500 亿元以上，北斗导航产值达到1000 亿元以上，有了上市公司的平台，理工雷科各项业务发展将显著加快，将打开新的成长空间。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价25 元。我们预计公司2014 年-2016年摊薄后的EPS 分别为0.30（备考）、0.44、0.63 元，鉴于公司技术先进，很多产品目前处于成长期初期，未来进入军工信息化蓝海，打开成长空间，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25 元。 风险提示：主业持续下滑、资产重组未获通过 |
