超图软件(300036)不动产登记打开百亿新增市场空间 探索地理信息数据运营
投资亮点 公司主要从事GIS 软件产品和技术开发，核心业务包括GIS 平台软件、GIS 应用软件和GIS 云服务等。GIS 平台软件领域，公司是国内最核心的提供商之一，市场份额仅次于美国企业ESRI。 业务层面，公司由基础平台向下游应用延伸。公司上市前主要从事GIS 基础软件平台的研发和销售，由于GIS 基础软件平台市场规模较小且各供给主体间价格战较为严重，近年来公司将业务线延伸至专业化较强、对GIS 应用依赖度较高的气象等下游应用。 技术层面，三维GIS 技术可能推动公司实现“弯道超车”。技术能力是客户选择供应商的重要考量，目前三维GIS 已经成为行业的技术前沿，公司具备二三维一体化、数据统一存储等优势，有望实现对竞争对手的“弯道超车”。 不动产登记为公司打开百亿市场空间。我国不动产登记信息管理平台将以县为单位建设，假设平均每个县基础平台的建设投入为500~1000 万元，则全国的市场空间将达到140~280 亿元。考虑到国家的国产化要求及国家级平台的示范效应，我们预计公司在各地不动产登记平台中的占有率有望超过50%。 公司覆盖垂直专业化数据，有望与伙伴合作共同探索数据运营。 公司的GIS 应用客户分布在智慧城市、国土、气象等专业性极强的行业，通过PaaS 及SaaS 服务，公司具备获取数据的可能性和便利性。目前公司已经在智慧城管领域探索以DaaS（数据即服务）模式服务客户，未来可能与伙伴合作共同探索数据运营。 财务预测 预计公司2015~2016 营收分别为4.48/5.56 亿元，同比分别增长24.0%/24.1%；归属净利润分别为0.57/0.73 亿元，同比分别增长25.3%/26.6%；EPS 分别为0.29/0.37 元。 估值与建议 首次覆盖推荐，目标价61.20 元，对应市值为120 亿元。（1）传统业务，预计公司2015 年归属净利润0.57 亿元，给予60x 估值，对应市值约35 亿元；（2）不动产登记领域，假设公司未来5年每年在单个县的平均收入为100 万元，净利润率10%，则其每年净利润增量将达到1.4 亿元，给予60x 估值，对应市值85 亿元。 风险 （1）公司在不动产等新市场领域拓展不及预期；（2）宏观经济下行导致政府或企业压缩IT 支出；（3）板块系统性估值回调。 |
