中远航运(600428)2014年年报点评:2015年业绩将充分受益油价下跌
2014 年公司实现营业收入76.6 亿元（+2.98%），实现毛利6.88 亿元（+44.85），实现营业利润764 万元（扭亏），实现归属于母公司股东净利润1.98 亿元（扣非后0.37 亿元），实现EPS0.117 元/股，扣非后EPS 为0.022元/股。 特种船队盈利，传统件杂货市场仍亏损 2014 公司特种船队（主要装运核电设备、高铁、钻井平台、水电机组等）重吊船和半潜船、沥青船继续贡献利润，分别实现营业利润2854 万元、3.1 亿元、0.76 亿元；多用途船和木材船亏损4.5 亿元和0.75 亿元。 公司传统多用途船和木材船受航运市场（尤其是干散货）市场影响仍较大，BDI 持续低迷造成公司传统件杂货运费较低，经营压力较大。 展望2015 年，（1）传统件杂货市场仍将低迷。根据Clarkson 对散货市场的供需预测（需求3.7%，供给4.5%），公司传统件杂货船运输预计运费仍将低迷。（2）受益“一带一路”战略推进，预计相关机械设备货出口逐步加大，公司特种船队收益有望进一步提升。（3）随着老旧船舶的拆解以及公司新式重吊船的逐步交付，预计公司传统件杂货船占比逐步降低，公司整体盈利水平逐步抬升。 2015 年业绩将充分受益油价下跌，燃油成本有望降低5 亿元 从收入-成本-毛利角度来看，公司2014 年整体收入略有增长，但受油价下跌影响，公司营业成本基本持平，造成公司毛利提升2 亿元。我们预计2015 年公司整体燃油采购价同比下降约35%附近，以公司全年消耗燃油63 万吨计算，2015 年因为油价下降公司燃油成本有望下降5 亿元。 “一路一带”战略执行者，继续看好 我们预计公司2015-2016 年业绩为0.11 元/股和0.17 元/股。公司是中国重大件出口市场份额最大特种船企业，是“一带一路”战略的执行者，未来将长期受益国家“一路一带”战略的推行。 考虑到（1）公司后续特种船比例逐步提升，公司的盈利能力将逐步改善。（2）航运市场已经触底，2015-2016 年运力进一步淘汰拆解后行业逐步迎来上升周期；我们预计公司盈利将稳步向上。 结合航运市场平均估值情况，我们给予公司目标价9.9 元，对应最新PB 为2.5 倍。 风险提示 （1）油价受政治因素影响出现超预期反弹； （2）一带一路战略推进进度低预期； （3）公司新船交付进度低预期。 |
