华鼎股份:行业见底，扩张巩固竞争优势
投资要点 1.公司是我国专业从事高品质、差别化民用锦纶长丝研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。公司先后开发了40多个系列具有自主知识产权的新产品，具备了国内领先的差别化、功能性民用锦纶长丝生产技术，产品种类涵盖POY、HOY、FDY、DTY四大类民用锦纶长丝近百个规格型号。公司目前已具有年产8.2万吨锦纶长丝和年产8万吨锦纶切片的生产能力，正在建设的年产5万吨锦纶长丝纺丝生产线和年产2万吨DTY配套加工生产线也即将建成投产，现有产能规模在行业内位居前列。 2.锦纶性能优势明显，应用空间将逐步打开。锦纶具有皮肤触感温和、弹性好、抗静电、高强度、吸湿性好、耐磨等优良特性，在性能方面是化学纤维中最接近棉花的品种，广泛应用于运动休闲服饰、户外用品、泳衣、羽绒服、无缝内衣、西服、衬衫、高级时装面料、高档袜品等高端领域。锦纶在民用纺织品领域是涤纶和丙纶的主要替代品，其在服用舒适性、吸湿性、耐磨性、染色方面明显优于涤纶和丙纶，但由于涤纶和丙纶在价格上的优势，过去锦纶的市场需求受到一定程度的抑制，未能大规模地替代涤纶和丙纶。2013年我国锦纶产量为211万吨，占合成纤维总产量的比例为5.66%，远远低于涤纶的产量（3，341万吨）和占比（89.52%）。 3.己内酰胺国产化将推动锦纶消费量增长。锦纶是国内第二大化纤品种，但行业发展一直受上游原材料供应制约，其最主要细分产品锦纶6和锦纶66分别受制于己内酰胺和己二腈的供应。近几年随着国内己内酰胺装臵大规模投产，进口依赖的情况得到根本改变，2013年国内己内酰胺差能已达到180万吨，2014-2015年还将有大量产能投产，已基本能够实现自给。己内酰胺国产化后给锦纶行业带来最直接的影响是成本下降，从而缩小了锦纶与涤纶产品的价差，有利于锦纶对涤纶的替代。2007-2013年国内锦纶产量由95.1万吨增加至211.3万吨，年均增长率14%，年均需求增长率约12%。消费升级以及产品替代将促进锦纶消费保持增长态势，预计未来几年行业需求将保持15%左右的增速。 4.新增产能有序释放，公司未来5-8年将保持行业领先地位。公司现有产能为8万吨锦纶长丝和8万吨切片（2014年投产），2015年预计投产项目有“年产5万吨差别化锦纶长丝项目”以及后道“年产2万吨DTY锦纶长丝项目”投产。公司目前还计划投资18.24亿元（其中增发募集资金10亿元）用于投资“年产15万吨差别化锦纶长丝”，主要包括年产5万吨POY和年产10万吨FDY纺丝生产线（前纺），以及年产5万吨DTY和年产2万吨ATY的配套加工生产线（后纺）。 5.锦纶行业最低点或以过去，2015年有望复苏。过去三年，锦纶行业受到产能扩张、产品结构性过剩和价格下跌等不利因素影响，行业景气低迷，2014年上半年出现行业性亏损。锦纶行业有望在2015年出现改善:1）较长的行业低迷期加速了行业淘汰整合，部分竞争力弱、产品结构不好的企业被迫退出；2）主要原材料己内酰胺大量新增产能投产，原材料供给形势更有利于下游锦纶行业盈利空间提升；3）原油价格经历大幅下跌后，有望底部企稳，有利于下游需求释放。 6.设立顺鼎投资，有望培植新的利润增长点。2013年上半年公司投资5000万元设立了义乌市顺鼎投资有限公司，公司将顺鼎投资定位于对外投资平台和资本运作平台，服务于公司长远的多元化战略，有望为公司带来新的利润增长点。 7.盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年实现每股收益分别为0.02元、0.12元和0.27元。行业经营环境有望逐步改善，公司新增产能将提升整体竞争力，同时关注顺鼎投资的业务进展，给予“推荐”评级。 风险因素:锦纶行业持续低迷、在建项目延期投产。 |
