钢铁：高端特钢迎来黄金十年荐10股
重申特钢股的配置机会。 特钢股是2014年A 股市场的明星品种，我们推荐的抚顺特钢、久立特材、大西洋均实现了数倍涨幅。但遗憾的是，2015年以来特钢股整体低迷，抚顺特钢涨幅甚至是钢铁板块倒数第一。近期，我们系统回顾了特钢的逻辑，认为特钢的基本面依然良好，甚至存在超预期的地方，结合公司微观跟踪及市场风格，我们判断特钢板块正在迎来2015年的一波大机会，当前是重要配置时点！n 高端特钢的“黄金十年”。 首先澄清概念，我们看好特钢基本面，主要指特钢中的一部分：高端特钢，即传统的特殊质量优秀钢，不包括一般特钢，即传统意义上的优钢(优秀质量钢，如齿轮钢、结构钢、冷镦钢、拉丝、一般的轴承钢和弹簧钢等)。高端特钢主要包括：高温合金、高端轴承钢/弹簧钢、高端工模具钢、高速钢、高洁净钢，甚至包括取向硅钢等。 我们看好高端特钢是基于中长期逻辑： 1) 经济转型及制造业升级大背景下，下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高端特钢需求进入至少10年的上升期(过去十年则是工程机械、汽车、铁路等拉动优钢需求增长)。而需求增长的逻辑有两个：一是下游规模增长，二是进口替代。因此，实际需求增速将高于下游，如抚顺特钢高温合金产量增长远高于下游发动机需求。 2) 具备长期技术积累、有望在研发和批量供货上同时实现突破的品种才能真正享受高增长，如高温合金、高端轴承钢、取向硅钢等。正是因此，我们判断高端特钢壁垒极高，主要体现在：成分控制、复杂工艺控制、规模化生产、稳定性控制、成材率提升等诸多方面。 3) 从某种程度上讲，高端特钢就是新材料，而且是新材料里边最靠谱(应用最广、经济效益最大、最具爆发力)的。 我们认为上述逻辑至少可以持续10年，即认为高端特钢进入发展“黄金十年”，其中蕴含丰富投资机会。n 基本面逐步进入兑现期，超预期的概率大。 由于驱动力来自下游，因此我们重视对下游行业的跟踪把握。我们分析，从2015年开始高端特钢的景气前景将逐步明朗化，而且将进入部分兑现期，即有望形成逻辑与催化剂的正反馈。而根据对永兴特钢等企业的调研，我们认为该逻辑甚至存在超预期的地方。 下游超预期，除了我们微观调研的上市公司层面诸多迹象外(比如抚顺特钢订单超预期、永兴特钢高压锅炉管需求超预期等)，同时也可总结为以下几个方面：1) “一带一路”及走出去，借助过剩产能走出去，不过剩的高端特钢也获得了超预期的需求提升空间，比如核电、高铁等，需求端锦上添花；2) 环保升级及清洁能源。在环保刚性约束下，相比于去产能等激进手段，利用清洁能源、提高能源利用效率等措施的代价更小，因此诸如高压锅炉、特高压等设备需求将有显著提升，从而催生对高端耐高温、耐腐蚀、耐磨性材料的需求提升。股价层面，短期是性价比合适的配置时间节点。 我们自2014年以来始终推荐特钢，在2015年5月11日再次推荐特钢板块，本次推荐逻辑主要有三点：1) 下游军工、核电板块持续上涨，相关事件性催化剂丰富，如《中国制造2025》发布、AP1000核电机组主泵故障解决等，而特钢股自15年以来严重滞涨(如抚顺特钢涨幅不到20%)，而特钢历史上与下游行业股价走势存在较强一致性；2) 公司层面，资本运作稳步推进、基本面部分超预期的可能，而上述两者从某种程度上正是前期制约股价进一步上涨的因素。 3) 特钢公司普遍小市值、有基本面、有转型动力，看点较多。 因此，我们判断特钢股票大概率上涨，而前期滞涨明显的抚顺、久立空间更大。n 三类特钢标的，及其选股思路ü 基本面上我们只看好高端特钢(抚顺、久立、钢研、永兴、大西洋、南通科技等)，但从股价上，我们认为中低端特钢也具备机会(西宁、方大、大冶、中原). 中低端特钢的机会在于转型后的估值弹性：1)产品转型，比如大冶特钢在高温合金等领域实施产品升级，估值提升空间大；2)产业链延伸，其他公司可能通过资本运作方式收购下游产品，如特钢加工制造企业、甚至军工核电资产等。 |
