保变电气(600550):聚焦主业 特高压、核电变压器龙头归来
投资建议. 我们看好公司聚焦主业后，经营情况的改善。公司将显著受益特高压建设的加速，未来市占率、毛利率双升，处于自身经营、行业发展的双拐点。 公司层面:聚焦主业，市占率、毛利率有望进一步提升n 聚焦主业，剥离新能源业务止血；公司2013、14 年亏损主要来源于新能源子公司，13 年与天威集团进行了资产置换，重新“聚焦主业”意图明确。 市占率、毛利率已明显回升:从2013 年起，公司输变电业务市场开拓、中标销售均出现明显好转（14 年主业毛利20.31%，12 年只有5.76%）。未来将在高毛利率的高端输变电设备上取得更多订单，业绩持续改善；n 原材料:目前取向硅钢价格有所反弹，对公司成本形成压力。但我们预计特高压、核电产品由于门槛很高，毛利率受原材料价格变动影响不大。 出口:目前公司出口业务由于运费、维修费等原因，年毛利率为-6%左右，未来随着海外制造、销售体系的完善，有望逐渐贡献利润。 中国兵器装备集团直接控股，未来存资产注入预期:兵装集团直接控股后，2015 年初对公司管理层进行了重大调整。作为兵装旗下重要的大型装备制造上市公司，未来资产注入可期。 行业层面:显著受益特高压加速、核电重启n 特高压提速，尤其是直流将对公司业绩产生巨大影响:根据能源局和国家电网公司规划，在考虑特高压设备交期较长的情况下，预计2015-17 年可以分别给公司带来1.24，6.12，10.60 亿的毛利，弹性巨大。 核电重启，公司将继续保持高市占率:按照国家核电发展战略，未来核电站将主要采用三代技术。目前国内已招标的三代核电站主变全部由保变中标。 由于核电站建设周期要持续5-6 年，15-17 年对公司业绩贡献有限。 受益全球能源互联网，“一带一路”“走出去”:特高压、核电均是一带一路的排头兵项目，未来海外市场将成为公司业绩的另一个增长极。 估值. 预计2015-17 年EPS 分别为0.16，0.44，0.68，对应PE71，26，17 倍，首次给予“买入”评级。目标价15 元，对应16 年34 倍PE。 风险. 核电、特高压建设速度低于预期，市占率低于预期，原材料价格波动 |
