上港集团：投资收益超预期，港口业务低于预期
公司一季度收入同比增加 9%，毛利润同比增长 1%至 25 亿元，毛利率33.8%，低于去年一季度的 36.5%。公司投资收益同比增长 55%，超过预期，主要因为对上海银行确认的投资收益增加 1.6亿元。 一季度归属于母公司净利润 15 亿元，同比增长 5%，若扣除投资收益的影响，业绩下滑 8%，低于预期。可能的原因是散杂货业务表现疲弱：从吞吐量看，尽管一季度集装箱吞吐量增速 6.3%，高于去年同期的 4.7%和去年全年的 4.5%，但港口整体货物吞吐量下滑 0.1%。 发展趋势 看好集装箱业务的改善： 1)吞吐量增速加快，费率上涨可期； 2)出口拉动外贸复苏利好重箱比例，进一步利好费率提升； 3)公司长江中转箱增速为 10%~20%，占公司吞吐量的 26%，未来将继续成为拉动箱量增长的主力。长江经济带建设的推进将进一步利好公司箱量； 4)长期来看，随着集装箱船舶的大型化，枢纽港的的成长性高于其他港口； 2017 年洋山四期投产后，高产能利用率得以缓解，刺激箱量增长。 看点多，想象空间大： 1)国企改革： 公司管理层曾多次表示国资持股比例高。今年一月份，国资委将自己持有公司的 5.61%的股份无偿划转予上海城投，可能与引入战略投资人相关； 2)“一带一路”：公司在投资以色列海法新港后，可能会有更多海外投资，布局海上丝绸之路关键节点，提供新的盈利增长点； 3)自贸区利好物流和金融业务， 此外同盛集团在芦潮港辅助作业物流园区有很多物流储备用地，若整合该部分资源，利好公司洋山地区的物流发展。 盈利预测调整 尽管港口业务表现不达预期，但考虑到上海银行投资收益增速快以及下半年房地产结算加速，我们维持 2015 年盈利预测不变。 估值与建议 目前公司股价对应 2015 年 29.8 倍市盈率，低于同行；考虑到国企改革、“一带一路”和自贸区均会催化剂， 我们暂维持推荐评级。 风险 目前板块整体估值较高，可能有回调风险。 |
