锦江股份(600754)2014年年报点评:关注国企改革进展 酒店业务有望迎来加速发展
2014 年报：公司实现营业收入29.13 亿元，同比增长8.52%，归属净利润4.87 亿元，同比增长29.06%，折合每股收益0.79 元。 有限服务型酒店业务保持稳健发展，revPAR 小幅下降。报告期内，公司开业酒店净增140 家至968 家；平均出租率80.61%，减少2.57 个百分点；平均房价182 元，增长1.46%；RevPAR 147 元，下降1.67%。酒店业务实现营业收入26.36 亿元，同比增长9.39%，归属净利润2.31 亿元，同比增长0.43%；其中，新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆因翻修发生暂时性亏损5361 万元，剔除这部分影响，归属净利润同比增长7.72%。值得一提的是，锦江都城revPAR 较去年同期提升100%，时尚旅虽仍在整合，revPAR提升7.42%；我们看好公司打造中端品牌的能力，目前锦江都城品牌开业酒店（含时尚旅）不到30 家，未来2-3 年有望增加至100 家。 团膳业务快速增长，长江证券投资收益贡献主要利润。2014 年，公司食品及餐饮业务营业收入2.77 亿元，同比增长0.89%，其中，以团膳业务为主的上海锦江国际食品餐饮管理有限公司营业收入1.14 亿元，同比增长25.94%。与此同时，公司投资收益4.62 亿元，同比增长87.39%；其中，出售长江证券股票等取得的税前投资收益3.72 亿元，分配现金股利2078 万元。截至2014年底，公司持有长江证券1.3 亿股，市值20.23 亿元（成本2.53 亿元）。 海外收购完成交割，关注国企改革进展带来酒店扩张提速。3 月2 日，公司公告关于收购卢浮集团的交易完成了各项交割工作，我们认为，本次交割的快速完成反映出公司积极推动国企改革的决心和做大做强酒店业务的能力，未来酒店业务扩张速度有望明显加快。截至2014 年底，公司已签约酒店1215家，根据公司计划，2017 年签约酒店数量将达2000 家，意味着2015-2017年每年将增加262 家，而过去几年平均每年仅签约150 多家。考虑到酒店业务的快速扩张需要管理团队的大量投入，我们对市场化考核等配套激励措施的后续推出持乐观态度。 此外，根据中国经济网消息，上海迪士尼预计明年春季开园，目前锦江在上海有39 家直营店和78 家加盟店，在江浙两省有60 家直营店和164 家加盟店，将直接受益于迪士尼开园。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.65、0.81 和1.01 元，根据行业可比公司估值，维持给予公司2015 年50 倍PE，对应目标价32.5 元，维持公司“买入“评级。 风险提示：行业竞争日趋激烈，扩张过快导致管理跟不上等 |
