隆平高科(000998)负面新闻不改种业龙头本色 "产品+技术+服务"战略日益清晰上调至"买入"评级
投资要点： 事件：媒体报道公司超级稻产品在部分地区减产，并涉及虚假宣传。有媒体报道，安徽省种子管理总站调查结果显示，2014 年10 月，安徽蚌埠、安庆、合肥、滁州、马鞍山、淮南等六市种植的“两优0293”发生大面积减产、绝收，受灾面积超过万亩。经专家鉴定，减产、绝收是因为得了稻瘟病。稻瘟病是水稻三大重要病害之一。此前该品种水稻种子也发生过类似的灾害事件，2007 年湖北种植的“两优0293”因不耐高温，结实率仅为30%；2008 年安徽芜湖种植“两优0293”，发生大面积白枯叶病；2012 年，江苏境内600 亩“两优0293”感染稻瘟病。受病害影响，相关地区水稻亩产严重低于宣传广告上所述，故公司涉及虚假宣传。 申万农业认为，超级稻种子产品宣传时所称的“亩产”（如800 斤以上，1000 斤以上）在包装袋上均注明是指“理论产量”，即在标准实验环境下的最佳情况（最精细的作业，最理想的天气等条件等），在实际耕种过程中，因不同地区，不同年份的气候环境、土壤环境和病虫害种类、程度而会有所差异（通常是下降），一旦某些地区某些年份上述条件出现异常，品种的确会出现产量大幅下降的情况。此外，两优0293”产品包装符合种子标签标准相关要求：产品包装袋外标注稻瘟病抗性5.6 级，本身就说明该品种稻瘟病抗性较差，并不存在虚假宣传。任何种子产品都存在各自的优势与相对的劣势，因此，媒体的报道和部分并不妥当。根据我们的了解，保险公司已按照规定对受损农户进行了赔偿，且涉事的两优0293 品种推广面积不足50 万亩，并非主推品种，业绩贡献可以忽略不计，和2 年前的1128 品种不具备比较性，对公公司业绩不构成影响。 对公司的观点：1）隆平高科在品种上具备领先优势。从另一个角度看，本次事件反而说明，对于种企而言，产品力是核心要素！而隆平恰恰正是产品力相对较强，产品梯队优良的企业。从Y 两优1 号到隆平206，再到过度的5814，隆平218，再到15 年主推的隆两优华占、晶两优华占，优秀的研发能力使得大品种的推陈出新，铸就了隆平高科今日的成就。杂交种子，尤其是杂交水稻种子的推广本身就有区域上的局限性，我们不神话隆平高科任何一个品种的优秀程度和市场空间，但我们强调隆平高科产品组合、梯队在中国种业市场所占据的显著相对优势。2）“技术+服务”形成补充，战略日益清晰：在技术层面，公司深知种子作为农资核心的种子，品种力是第一要素。纵观全球种业发展历史，生物育种技术的推进将会给中国种业带来突破性变革，公司作为中国种业龙头，背靠大市场，有机会和实力与跨国种业龙头公司在产品技术、股权投资等领域合作，甚至上演”蛇吞象“的外延式并购；除了产品力外，公司在技术服务和营销方面一直走在行业前列，服务部队深入田间地头，是国内种企”田间宣传服务“的创始企业。随着移动互联网的普及，我们相信隆平高科依托产品组合优势，也有机会在农资电商、线上服务，种植金融、种植物联网等领域均有望积极推进。3）多家战投入股，资金充裕使梦想照进现实！技术研发、产业并购、触网革命离不开资金的支持。公司前期公告再融资计划，引入中国种业基金和中信集团作为战略投资者，同时也与中国农业产业基金签署战略合作框架。再融资完成后，公司资金充裕，在国内外有实力发起更大规模的产业并购。 股价调整可积极配置，由”增持“上调至”买入“评级！在不考虑并购的情况下，我们预计公司14-16 年收入分别为18.15/19.84/23.27 亿元，利润分别为3.63/4.91/5.99 亿元，对应EPS0.34/0.46/0.56 元，市盈率分别为68/50/42 倍（未调整盈利预测），考虑到板块整体估值上移和公司未来并购潜力，上调至买入评级。 投资风险：公司未完成针对中信集团的定向增发，公司产品销量不达预期等。 |
