食品饮料行业：成本下降可覆盖营销费用增加，乳业整体盈利将提升
四商超(北京)+两电商草根调研主要结论。 1、北京地区商超走访显示，伊利的促销力度和促销持续时间要大于和长于主要竞品；2、促销主要集中在高端常温白奶，最激烈的是60-70 价位段的普通金典、普通特仑苏，最低到75 折；3、企业间的价格战并不是乱打，其实相互间也有“默契”，各企业对新的高毛利产品几无降价促销，如常温酸奶、乳饮料等。 2015 年成本下降和结构升级是贯穿乳业的两条主逻辑，市场担心由于成本下降会引起企业间的价格战，从而看不到利润率的显著提升。从我们对春节前后北京地区商超和电商的草根调研来看，虽然企业进行了大力度促销，但只局限于部分成熟产品，对高毛利的新产品各家企业均采取不促销或少促销的策略，这样高端产品整体占比和盈利能力仍在提升。我们预计在成本下降和结构升级的带动下，会看到企业报表的毛利率、费用率双提，但毛利率提升更明显，净利率呈上升态势。 原奶价格更新国内奶价加速下滑国外奶价下滑幅度收窄。 国内奶价加速下滑，15Q1 均价3.47 元/公斤，同比下降18%。海外原奶价格仍同比大幅下滑， 4 月15 日，恒天然全球交易所最新拍卖价格指数为2620 美元/吨，同比下降35%，较年初下降3%。 维持前期推荐：伊利股份、光明乳业、三元股份。 伊利股份：逐步完成全球“织网计划”，布局全球优势奶源，形成海外上游网络+国内下游网络新格局，具备新的成本、渠道、品牌优势。一季度促销力度大抢份额，但也兼顾利润，培养常温酸奶和含乳饮料等高毛利新品。公司的激励已是乳企中最到位的。预测14-16 年EPS 分别为1.39、1.77 和2.26 元，上调目标价到44 元，对应15 年25xP/E，维持买入。 光明乳业：目前公司因筹划定增事宜继续停牌，预测15-17 年EPS为0.65、0.9、1.17 元，维持买入，目标价23 元，对应15 年35xP/E. 三元股份：14 年看“要改革”，15 年看“怎么改”，且通过内生、外延两种方式，公司基本面改善的空间大，长期关注集团资产整合的可能性。预测14-16 年EPS 为0.06、0.09、0.17 元，目标价13.5元，长期看200 亿市值空间，“增持”评级。 |
