西山煤电(000983)业绩符合预期 煤价前景疲弱 但成本控制良好
与预测不一致的方面 西山煤电公布2014 年业绩，实现营业收入人民币243.9 亿元，同比下滑17%；归属于上市公司股东的净利润2.73 亿元，同比下滑74%，折合每股收益0.09元，与此前公司业绩快报一致。其中公司4Q14 亏损6900 万元。 要点： 1. 公司煤炭业务毛利率同比提升0.4 个百分点，得益于单位成本降至262元/吨，好于我们预测的298.6 元/吨，主要归因于公司良好的成本控制。 2. 2014 年公司实现产量2796 万吨，较年初经营计划的3036 万吨低8%；发电量146 亿度，也略低于公司年初目标152.1 亿度。 投资影响 我们将公司2014 年经营数据反映至模型，相应将2015/2016 年煤炭单位成本均下调6.5%。由此我们将公司2015/2016/2017 年每股盈利预测分别上调人民币0.01/0.02/0.02 元至人民币0.09/0.14/0.15 元。根据2014 年的实际业绩我们还下调了少数股东损益和净负债预测，据此我们的12 个月目标价上调至人民币7.35元（原为6.71 元，仍基于11.1 倍的2015-16 年预期EV/EBITDA 均值）。对应当前股价的潜在下行空间为18%，我们维持中性评级。 上行风险：公司斜沟煤矿的产量高于预期。下行风险：钢铁需求疲弱导致公司炼焦煤价格大幅回落。 |
