美亚光电(002690)2014年年报点评:牙科CBCT增长迅速 逐步构建牙科产业链
事件：美亚光电2015 年4 月8 日晚发布2104 年年报显示，2014 年，公司实现营业收入6.61 亿元，同比增长16.50%；归属于上市公司股东净利润2.51 亿元，同比增长20.67%， EPS0.74 元；扣除非经常损益后净利润2.22 亿元，业绩基本符合预期。净利润增速超过营业收入增速，其主要原因可以归结为以下几点： 1）色选机产品内部结构发生变化，重点是杂粮色选机开始放量增长较快，同时公司不断推出新产品，满足不同市场的需求，毛利率得到提升；2）2013 年，公司开始布局海外市场特别是东南亚、印度以及南美洲市场，2014 年开始收获，2014 年，境外实现销售收入1.23亿元，同比增长75.14%，同时毛利率较高，达68.42%；3）期间费用略有下降。 综合毛利率得到提升，未来趋于稳定。2014 年，公司综合毛利率达到57.64%，较上一年同期增加1.35 个百分点。毛利率提升主要来自公司内部产品结构的变化，这种变化主要体现在两个方面：1）X射线工业检测机和牙科CBCT 销售比重增加；2）色选机内部的杂粮色选机销售比重提升。 牙科CBCT 销售势头迅猛，逐步构建牙科产业链。随着国内居民对口腔医疗和口腔美容的需求不断提高，国内民营口腔医院、诊所等口腔类专业医疗机构对口腔X 射线CT 诊断机的需求呈现快速增长趋势，同时，公司不断地加大营销力度，举办各种研讨会，大力推进牙科CBCT 机。2014 年，公司CBCT 实现销售收入4835 万元，同比增长118.5%，我们认为2014 年是国内牙科CBCT 机开始大规模普及的元年，公司充分享受行业发展带来的机遇，未来将继续保持高增长。2014 年，公司公告增资山东博泰联盟医疗科技有限公司，开始向口腔医疗产业链延伸；同时，与北京春雨天软件公司签订战略合作，联合春雨天打造安徽移动数字化分级平台和牙科远程诊断平台，开始进入移动互联医疗行业。 投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.97 元、1.15元和1.43 元，对应的PE 分别为65.71X，55.05X 和44.53X。公司是国内色选机行业龙头，在光学识别和软件控制方面具有很强的竞争优势，依托自身在光学和软件方面的优势逐步拓展到轮胎检测机和牙科CBCT 机。公司正在从传统的制造业向移动医疗服务迈进，我们看好公司未来的发展前景，继续维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑超预期；CBCT 和轮胎检测机市场拓展受阻。 |
