国药一致(000028)期待资产整合和国企改革的推进
投资建议 我们重申对国药一致的推荐：1）公司商业业务深耕、模式创新；2）工业二次转型，坪山基地投产有望6 月前投产；3）催化剂明确，一是同业竞争问题带来充分的资产整合机会，二是国企改革细则上半年落地可期。现可比公司2015 年P/E 中值约45 倍，公司估值（31 倍）存在明显折让。随着商业新业务的推进估值有望提振，同时考虑较为明确的资产整合和国企改革预期，我们上调目标价至93 元（原目标价68 元，上调幅度37%），对应15 年41 倍估值，同时上调至“确信买入”评级。 理由 资产整合带来充分的向上弹性。公司与集团威奇达的同业竞争问题有待解决，存在资产整合预期。国药控股对国药一致的持股比例高达51%，国药控股和复星医药对这一平台非常重视。基于国药控股在集团处于重要地位、以及国药一致在国控体内处于重要地位，且国药集团、国药控股层面均拥有较为优质的资产，我们有足够理由认为国药一致将在资产重组进程中充分受益，资产的整合和提效将为公司发展打开空间。同时公司现金充沛（2014 年底货币资金近9 亿），此前预期的外延并购有望重启。 商业深耕两广，国药控股之“标杆”。国药一致是两广地区商业龙头，已经实现两广地区二甲以上医院的全覆盖，在广东、广西的纯销业务份额分别超过18%和24%；DTP 药房11 家；智慧供应链项目、器械、疫苗业务增速较快；B2B 平台已有客户400 余家，在网络下沉的基础上计划开展B2C、O2O 业务。我们认为，受益于新一轮招标、资金的补充、业务结构优化和商业模式创新，公司在两广地区的份额每年将继续提升1 个百分点，实现高于行业3~5 个百分点的增长。 国企改革有望落地。公司已被列入国药集团混改首批试点，同时也是央企改革的首批试点企业，我们期待此次改革在顶层设计上有所突破，方案有望涉及经营者长效激励机制的引入等等，期待细则的落地。 盈利预测与估值 不考虑资产整合、外延并购的增量，我们维持2015/2016 年EPS预期为2.27/2.80 元，同比增长为26%/23%，对应P/E 为31x/26x。 风险 资产整合、国企改革进度低于预期。 |
