徐工机械:行业筑底静待黎明 国企改革利好经营效益改善
报告要点。 事件描述。 徐工机械公告2014年年报:实现营业收入233亿元，同比下降17％；归属于上市公司股东净利润4.1亿元，同比下降74.2％；EPS为0.20元/股。 事件评论。 地产投资持续下滑导致工程机械行业需求萎靡，公司营收大幅下滑17％。2012-14年公司营收连续3年下滑，2014年降幅扩大。起重机械、铲运机械、混泥土机械、压实机械营收分别同比下降18％、42％、23、10％。 产品结构改善，综合毛利率小幅提升至22.6％；下半年期间费用率攀升较多及大幅计提坏账损失，导致净利率大幅下降。 新产品发展强劲，混凝土机械与施维英合作深化，旋挖钻机领先行业第二名差距扩大，液压、传动、变速箱等核心零部件自主率提升；整体毛利率同比提升0.82个百分点。 营收规模下降而管理费用同比大幅增长32％，导致期间费用率大幅攀升，同时下半年坏账计提较多极大程度上侵蚀了利润，整体净利率大幅下滑3.98个百分点至1.75％。 持股计划绑定集团骨干利益，利于混改加速推进。徐工集团骨干员工认购徐工机械股票，彰显了集团公司对于公司未来发展的信心，实现集团公司管理层与上市公司利益的统一，有利于国企改革加速推进。 “一带一路”大战略下，看好公司中长期发展前景。 亚投行筹建加速“一带一路”大战略的推进，利好中国工程机械行业走出去；而公司具备产品线广、海外经验丰富、国企背景等优势，在未来出口市场竞争中或更受益。 新常态下，基建投资仍维持高位，对比同行，徐工产品与基建关联度高，更能抵御地产投资下滑的冲击。 前期确定注入资产预计于2015年完成，进一步拓宽产品线，增强竞争力。 业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为230、254亿元，EPS分别约为0.32、0.41元/股，对应PE分别为48、37倍，维持“推荐”。 风险提示。 工程机械二季度销量或大幅下滑。 |
