中兴通讯(000063)2014年年报点评:4G资本支出前景向好；重申推荐
业绩符合预期 2014 年，收入815 亿元，同比增长8.3%；净利润26 亿元，同比增长94%，主要受益于：1）国内4G 建设加速推动TD-LTE 和FDD-LTE 系统设备需求同比增长14.9%；2）海外市场推动智能手机业务规模扩大。综合毛利率同比增长1.9 百分点，主要由国内高利润率设备销售推动。 发展趋势 国内4G 销售有望继续推动2015 年增长：考虑中国移动激进的4G LTE 布局策略，预计中国联通和中国电信将加速4G 布局。中国联通管理层预计2015 年资本支出不低于1000 亿元，计划新建26 万座LTE 基站，同比增长160%。此外，中国电信2015 年LTE相关资本支出预计将增长53%。预计中国电信LTE 基站2015 年将达到46 万座（2014 年为18 万座）。 中国移动产能扩张有望推动增长：预计中国移动覆盖相关布局将在2015 年触顶；随着LTE 2016 年在边远地区扩容，预计2016年初开始中国移动将进行网络扩张。中国移动2016 年总资本支出可能与2015 年持平。虽然产能相关设备资本支出可能下降，但是对设备供应商而言产能相关设备毛利率更高。考虑中兴在中国移动供应商中超过30%的市场份额，预计公司盈利能力有望改善。 利润率有望继续改善：网络业务毛利率34.6%（2013 年约为32.3%）。公司国内网络业务毛利率约为40%，预计随着2015 年以后网络改善项目增加，毛利率有望继续上行。随着公司在数据通信产品市场和中国移动传输网络的份额增加，预计公司利润率和现金流在未来均有望改善。 盈利预测调整 我们略微分别下调2015/16 年收入2.5%/4.3%。经营性利润率将略有提升，因此2015/16 年每股净利润仍维持不变。 估值与建议 2015 年公司增长主要推动力包括：1）国内通信行业资本支出增加；2）公司在中国移动传输和数据通信产品的市场份额增加；3）利润率改善。重申推荐评级及H 股目标价21.8 港元（18x/17x2015/16 年P/E），上调A 股目标价5.8%至26.31 元人民币(29x/27.7x 2015/16 年P/E)。目前，中兴通讯-A 交易于24x/23x 倍2015/16 年市盈率，中兴通讯-H 交易于14.5x/13.8x倍2015/16 年市盈率。预计公司将直接受益中国通信行业2015年~2016 年初LTE 资本支出高峰。 风险 公司全球扩张与手机品牌建设执行情况。 |
