兴森科技(002436)业绩低于预期 2015值得期待
2014 年净利润同比增长11.8%，低于市场预期。公司公告业绩快报， 2014 年实现归属于母公司净利润1.28 亿元，同比增长11.8%，低于公司三季报中预计的全年增长15%-35%区间，低于市场预期。这主要是由于英国子公司管理团队调整导致经营波动、IC 载板试生产费用超预期、人工成本增加三方面因素导致。公司全年实现营业收入16.8 亿元，同比增长28.9%。其中，公司四季度实现营业收入4.13 亿，同比增长13%，环比减少2%；实现净利润2500 万，同比减少7%，环比减少21%。 宜兴厂调整完成整装待发，2015 值得期待。自去年6 月开始，公司董事长亲自抓宜兴厂管理，下半年开始明显好转，年底单月营收创新高，同时也实现了单月百万元以上的盈利，真正步入了盈利阶段。今年宜兴厂有望迎来产量和产品单价两方面的共同快速提升，产品将由现在的8 层逐步提升到20-30 层，下游终端需求由现在以海康大华为代表的安防产品拓展到以华为中兴为代表的更为高端的通信背板产品，对应产量也有望从去年年底的12,000 平/月增长到今年年底的17,000 平/月。 IC 载板今年有望大幅减亏，长期市场空间广阔。14 年IC 载板仍处于试生产阶段，全年出现了较大幅度的亏损。不过，从去年四季度开始公司真正实现了零的突破，已经取得了包括华天、三星在内的多家厂商订单，并且公司与长电、海思、展讯等国内IC 大厂都有所合作。我们预计公司今年年底有望实现产量5,000 平/月，达到月度盈亏平衡。未来公司的长期目标是实现50,000 平/月生产能力，跻身全球前十，抢占百亿美元蓝海市场。 维持增持评级。受益于高端小批量板与IC 载板的快速上量，以及军品业务的持续高增长，我们维持公司15、16 年盈利预测，预计2014-16 年EPS 为0.57 元、0.95 元、1.28 元，当前股价对应市盈率为69.1 倍、41.9 倍和30.9 倍。考虑到公司今年有望在多项业务共同作用下实现高增长，我们维持公司增持评级。 |
