博深工具(002282):主业底部回升 高铁刹车片有望贡献极大业绩弹性
关注1：主业底部回升 公司主营金刚石工具、电动工具以及合金工具，产品主要应用于建筑装饰装修、基础设施工程建设、装修装饰材料加工等领域。金刚石工具是公司的主要产品，约占营业收入的77%左右。近年受国内经济增速下滑影响，公司12 年以来国内收入出现下滑，出口业务随着欧美经济的复苏，呈现稳中有升的态势，整体营收基本保持平稳。但由于前期募投项目投入较大，竞争激烈，产品毛利率大幅下滑，且费用高企，公司12-13 年呈微利状态。预计公司14 年收入同比基本持平，外贸好于内贸。由于管理费用、财务费用明显下降，利润显着回升。公司预计全年归母净利润区间为2581.6 万元-3388.4 万元，增速为60%-110%。 关注2：工具产品结构升级，由中端向高端突破，海外潜力大 公司近年来收购并新设了多家子公司，主要布局高端产品和海外市场，目前公司海外业务占比45%以上，海外业务增势良好，拥有极大潜力。 关注3：高铁刹车片有望突破，将贡献极大业绩弹性当前市场竞争格局：目前高铁刹车片基本被国外公司垄断，最大供应商是德国克诺尔，其他还有法国法维莱、日本川崎。铁道部03 年与世界三大巨头签订的8 年合作协议于2012 年到期，刹车片等核心零部件技术保护期到期，铁总力推核心零部件的国产化，部分国内企业已经进入高铁刹车片市场，其中两家民营企业：天宜上佳、浦然已经分别于2013 年、2014 年拿到CCRC 认证，并开始供货。 公司研发进展和展望：公司在2003 年与石家庄铁道学院、铁科院合作承接了中华之星的刹车片项目。后来因引进海外车型，中华之星项目终止，但公司没有放弃高铁刹车片项目。公司目前正在积极筹备台架测试，按照一般的流程，台架测试后进行专家评审，之后是上车实验6-12 个月，拿CRCC 认证。我们认为如果各个环节顺利的话，公司高铁刹车片将于16 年将实现产业化。 高铁刹车片市场容量：到今年底我们预计动车组保有量将达到1400 列，简单假设300 公里以上和以下动车组各占一半。300 公里以上动车组，每辆动车配刹车片20 片，一标准列动车组需配160 片；200-250 公里动车，动车、拖车比例配制不同，一般每辆动车配刹车片16 片，每辆拖车刹车片32 片，一标准列动车组需配刹车片160 片-192 片，简单平均为176 片。目前300 公里以上动车刹车片单价1.3 万元左右，200-250 公里动车刹车片单价大概5、6 千元。我们按照国产后300 公里动车刹车片1 万元，200-250 公里动车刹车片5000元的单价，并按动车年更换刹车片3.5 次计算，目前高铁刹车片市场容量大约61 亿元。 业绩弹性：由于高铁刹车片进入壁垒较高，验证周期长，我们预计未来几年中国高铁刹车片市场大概会容纳3-4 家本土企业，这几家本土企业可能会逐渐占到50%的市场份额，而在这50%的本土份额中，我们预计博深工具可能会占到20%-30%，即达到6-9 亿元的收入。由于进入壁垒极高，即使考虑到国产后的价格下降，我们预计公司高铁刹车片的盈利能力仍然是相当可观的，简单假设30%的净利率，可贡献1.8-2.7 亿净利润。如按25 倍市盈率计算，高铁刹车片业务的市值即可达到45-68 亿元。 关注4：向大股东定增，彰显对公司发展信心 公司在2014 年10 月28 日发布增发预案，拟发行2532 万股，融资2.49 亿元，发行对象为博智投资、陈哲（董事长陈怀荣之子）、靳发斌（总经理）三名特定对象，拟发行价为9.83 元/股，锁定期3 年，募集资金用途为偿还银行贷款，补充流动资金。此次增发将为公司各业务发展提供资金保障，显着降低财务费用，并彰显了公司大股东对公司未来发展和新业务开拓的信心。 结论： 公司前期投入步入收获期，主业底部回升，高端产品开拓和海外市场布局态势良好。高铁刹车片处于关键的台架测试阶段，有望16 年实现产业化，为公司贡献极大的业绩弹性。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.14 元、0.20 元、0.63 元，对应动态市盈率分别为96 倍、65 倍、21 倍，给予公司"推荐"的投资评级。 |
