中海发展(600026)2014年年报点评:14年业绩与快报一致；15年大幅改善 继续推荐；H股空间更大
业绩与快报一致 2014 年收入增长8%至123 亿元，营业毛利润达13.6 亿元，毛利率11%（2013 年1%）。公司实现归属母公司净利润3.1 亿元（2013年亏损23 亿），扣除拆船带来的营业外支出（2.3 亿元）以及拆船补贴（4.7 亿元），公司全年盈利5500 万元，业绩与快报一致。分季度看：四季度实现盈利2.3 亿元，扣非后盈利8500 万元，大幅高于一至三季度（分别为4800 万元、5200 万元和亏损1.3 亿元）。分业务看：油运业务大幅改善，内贸油毛利润同比增长77%，外贸油毛利扭亏至4500 万元（2013 年毛亏4.6 亿元）；外贸矿石业务毛利同比增长62%至7 亿元，主要因两艘分别在2013 年二季度和下半年交付的VLOC 在2014 年全年运行，周转量同比增加30%；内外贸煤和杂货表现疲弱。 发展趋势 2015 年一季度将实现经营性盈利：从运价看，2014 年12 月至今年2 月VLCC TD3 的运价为6 万美元/天，公司14 艘VLCC 带来约2.6 亿元盈利。从油价看，油价每下跌10 美元将增厚季度盈利8500 万元，假设一季度公司平均油价为60 美元，较去年四季度可增厚盈利1.5 亿元。但考虑到一季度BDI 及沿海煤炭走在历史低谷，业绩承压，我们预计一季度公司盈利约在2.5~3 亿元之间。市场预期2015 年全年盈利仅7.8 亿，一季度盈利将超市场预期。 2015 年全年经营性盈利将超10 亿元：VLCC 增厚盈利7.5 亿元，公司拥有14 艘VLCC，油轮年平均期租水平每上涨1 万美元/天，则增厚公司盈利3 亿元。2014 年全年VLCC 平均运价为2.5 万美元/天，假设2015 年运价为5 万美元/天，盈利将增厚7.5 亿元；油价下跌增厚14 亿盈利：公司2014 年燃油成本约为46 亿元，耗油117 万吨。假设2015 年平均油价下降40%至60 美元/桶，扣除VLOC 的燃油附加费部分，公司将增厚盈利约14 亿元。内外贸散杂货业务承受亏损，预计今年业绩同比下滑9 亿元。2014 年已经实现经营盈利5500 万元，2015 年将实现13 亿元经营性盈利。拆船补贴好过去年：2013~14 年公司共拆解运力88 万总吨，预计2015 年将拆解74 万总吨，按750 元/总吨计算公司将总共获得12 亿拆船补贴。2014 年已获得4.7 亿元，预计2015 年将获得7.5亿元，扣除拆船带来的营业外支出，将增厚盈利约4 亿。 盈利预测调整 下调2015 年盈利预测15%至16.9 亿元，对应每股盈利0.43元。 估值与建议 A/H 股价对应21 倍/9.3 倍市盈率，1.3 倍/0.6 倍市净率；估值较低，尤其是H 股。维持A/H 推荐评级，对应目标价12.28 元/8.5港元。 风险 运价不达预期或油价反弹。 |
