中洲控股(000042)2014年年报点评:步入业绩爆发期
毛利率下滑叠加基数原因拖累业绩，2015 年步入业绩爆収期：公司2014年营收同比增长37.1%，净利润却同比下滑24.6%，主要原因为：1）房地产结算毛利率同比下降6.86 个百分点至41.9%；2）2013 年转让深振业股权产生投资收益1.77 亿元抬升基数。扣非后净利润同比下滑5%。考虑到公司期末预收款由2013 年末的5.9 亿提升至35.3 亿，且中洲金融控股中心、惠州央筑、成都中央城邦等均将在2015 年竣工，公司2015 年有望迎来业绩爆収期。 扩觃模意图明显，销量高增长，土地拿地多样化：公司2014 年实现销售额48.5 亿元，完成年初目标的104%，同比增长123%，销售面积34.3万平，同比增长71.2%。公司2015 年计划销售额和销售面积分别为48.8亿和43.4 万平，同比分别增长1%和26.5%。销售额目标基本无增长，主要因2014 年销售的深圳中洲金融控股中心均价较高，而2015 年货值主要集中在惠州、成都等地，均价较低。期内通过股权收购、土地竞拍等方式竞得惠州、成都和上海地块，新增土地储备80.3 万平，一改过往投资谨慎的态度。考虑公司三年销量复合增速50%的目标，目前土地储备仍相对不足，预计2015 年公司仍将通过多种渠道增加土地储备。 财务杠杆略有提升，整体仍属稳健：报告期内公司财务杠杆有所提升，剔除预收账款后的资产负债率同比提升3.5 个百分点至57.8%，净负债率提升86 个百分点至119%。在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2013 年末的174%下降至104%。整体来看，尽管公司负债率及短期偿债风险略有提升，但财务状况仍属稳健。 维持“推荐”评级：由于公司毛利率下滑幅度略高于预期，我们小幅下调2015 年盈利预测，预计2015、2016 年EPS 分别为1.0 元（-0.08）、1.24元，对应PE 分别为16.5 倍和13.3 倍。公司背靠大股东中洲集团，提速収展意愿明显，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩及销量不及预期风险。 |
