利源精制(002501)2014年年报点评:14年年报业绩符合预期 15年看产品结构继续优化 维持＂增持＂评级
14 年净利润同比增长37%，符合预期。公司于2 月27 日公布2014 年年报，营业收入19.32 亿元，同比增长2.90%；归属于上市公司股东净利润3.98 亿元，同比增长37.21%；基本每股收益0.85 元，基本符合我们此前0.84 元/股的预期。利润分配方案为每10 股转增10 股派1.80 元现金（含税）。 铝价下跌仅影响收入，盈利能力仍在增强。2014 年公司铝型材销量预计85000 吨，同比增长8.6%，但受铝价下跌影响，公司营业收入仅增长2.90%。而“铝价+加工费”的定价模式确保了公司的盈利能力不受影响。按照我们测算，14 年公司铝型材单吨毛利为7624元，相比13 年单吨毛利6315 元增长21%！ 深加工产品收入同比增长13.5%，产品结构优化仍有较大空间。分项来看，2014 年公司工业用材收入8.68 亿元，同比增长0.28%；建筑装饰用材收入6.03 亿元，同比减少0.40%；深加工产品收入4.61 亿元，同比增长13.5%，深加工产品占整体收入的比例从13 年的21.64%提升到23.87%。15 年公司深加工产品仍有较多看点：1）轨道交通铝型材供应量有望进一步增加；2）宝马轿车保险杠项目的产品试制和工艺路线确认工作已经完成，目前正在进行认证，有望于今年通过认证并开始贡献收入；3）新增苹果笔记本铝制外壳订单。2015 年公司深加工产品收入比例有望进一步提升。 天津基地项目稳步推进，16 年将部分达产。公司在年报中明确表示，15 年将以辽源基地产品提升（增加深加工产品比例）和天津基地项目建设为主题。天津“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”计划通过3 年时间建设1000 节轨道车辆产能和5 万吨深加工产能，其中深加工产能有望于2016 年部分达产。届时公司将形成辽源+天津两大生产基地，产品辐射范围将进一步从东北向东北+华北扩大（受制于运输半径，公司14 年在东北地区营收比例高达85%），公司整体竞争力和影响力将再上一个台阶。 维持盈利预测及“增持”评级。预计公司15-17 年净利润分别为4.84/6.23/7.85 亿元，（与前期预测一致），年均复合增速27.4%。对应15-17 年EPS1.03/1.33/1.68 元，对应市盈率25/20/16 倍，维持增持评级。 |
