中国石化(600028)2014年年报点评:14年净利降29% 鉴于国企改革预期强烈 维持买入评级
中国石化(600028)2014年年报点评:14年净利降29% 鉴于国企改革预期强烈 维持买入评级 14 年Q4 亏损：公司发布年报，2014 年实现营收2.83 万亿元，yoy-1.89%，实现净利润474 亿元，yoy-29.4%，扣非后净利润432 亿元，yoy-35.1%，折合EPS0.41 元，业绩低于预期，主要原因是原油价格跌幅超出此前的预期。单季度来看，公司Q4 实现营收7103 亿元，yoy-4.07%，实现亏损37 亿元，同比由盈转亏。同时，公司公布分红方案，2014 年末拟每股派息0.11 元，加上中期已每股派息0.09 元，按最新股价折算全年股息率约合3.12%。 油价暴跌致各业务板块业绩下滑：1)勘探及开发业务:报告期内公司原油销量同比降低2.0%，平均实现价格同比下降6.0%。由于原油销售量价齐跌，导致该业务实现经营收益471 亿元，同比降低14.1%。2）炼油业务：受产品价差收窄影响，公司炼油毛利为人民币213 元/吨，同比减少48.1 元/吨（或18%），经营亏损20 亿元，同比由盈转亏。3）营销及分销业务：报告期内成品油总经销量1.89 亿吨，yoy+5.1%，非油品营业额171 亿元，yoy+28%。受油品价格下跌影响，该业务实现经营收益294 亿元，同比降低16.2%。4）化工业务：受化工品价格下跌影响，该业务实现经营亏损为人民币22 亿元，同比由盈转亏。 公司发布Q1 盈利预警，油价长期难言乐观：去年下半年以来，国际原油价格出现断崖式下跌，15 年初至今维持低位震荡。在此背景下，公司发布盈利预警，由于原油实现价格大幅下滑，炼油和成品油销售业务消化高成本原油、成品油库存，导致公司2015 年Q1 净利润同比大幅下降，预计将处于盈亏平衡点附近。展望未来，我们认为在全球经济复苏进程缓慢，加上作为主要原油进口国的中国宏观经济增速放缓的情况下，原油需求增速将放缓；供给方面，目前受美国原油产量提升和OPEC 不减产的影响，整体来看呈现宽松局面，因此，原油价格短期内难以重回高位。但是，随着时间的推移，低油价刺激原油需求，也将使得高成本的油田退出，因此，原油价格也有望在供需格局小幅改善后出现缓慢回升。 国企改革或将继续推进： 2014 年公司完成了销售业务的混合所有制改革，共引资1050 亿元，引资后非油业务将成为该板块重点拓展的方向，未来销售业务有望单独分拆上市。随着国企改革的推进，公司作为国企龙头之一预计也将会加速变革，这有利于提升公司估值。 盈利预测：我们预计公司2015/2016 年实现净利润339/416 亿元，yoy-28%/+23%，折合EPS 为0.28/0.34 元，目前A 股股价对应的PE 为23 倍和19 倍，H 股股价对应的PE 为17 倍和14 倍。鉴于公司业绩下滑已在市场预期之中，加上国企改革预期强烈，股息率较高，我们维持买入评级。 |
