明泰铝业(601677)2014年年报点评:利润大幅上涨 产品转型升级迈向多元
点评： 业绩大幅增长源于收入持续增长，成本有效控制。2014 年公司收入增长15.02%，成本增长12.27%，综合毛利率上升2.26个点，毛利同比增长63.97%，这得益于其严格实施内部成本管控、节能降耗。随着公司收购巩电热力及燃气改造工程项目的完成投入使用，有效降低了部分生产成本，并产生了3270.66 万元的发电收入。公司联合国家重点实验室、中国工程院院士共同设立的省内首家铝加工业院士工作站—“河南省高性能铝合金板带箔生产及应用技术院士工作站”获得批准，为公司提供了可靠的技术支持与保障，公司在此基础上加大高附加值、高精度产品的生产及市场开发，优化产品结构，积极开辟新的销售领域，加大产品出口力度，使得总体销售量及销售收入同比增加。 三项费用符合预期。2014 年公司销售费用1.27 亿元，同比增长46.80%，主要原因是销售数量增加导致国内销售运输费、自营出口费用增加；财务费用940 万元，同比减少63.07%，主要原因是美元对人民币汇率上升，汇兑损失减少；管理费用1.08 亿元，同比增加25.81%。三项费用合计2.45 亿元，同比增长23.59%。 变更募投项目，铝板带箔实现产品升级换代。2014 年7 月，公司变更募集资金投资项目为“高精度交通用铝板带项目”，涉及变更总金额5.09 亿元，拟投入金额6.46 亿元，设计产能20 万吨。此项目是原有“铝板带箔生产线技术改造项目”的升级换代，能够使铝板带产品的宽幅将增加近一倍，达到2.8-3.3 米，可以用在汽车铝板材、C80 中型运煤车上，预计2015 年7 月建成投产，全年新增产能10 万吨，2016 年达产，是公司销量主要增长点。 与南车四方展开战略合作，进军铝型材市场。2014 年4 月，公司出资1 亿元，参与郑州南车轨道公司设立，持股16.67%，未来将形成500 节/年的轨道车辆生产能力。公司将以此为契机，积极参与轨道交通车辆生产制造及高速动车组检修，通过与各合资方资源调配、技术共享，开展多层次、多领域合作，推动公司交通用铝型材和铝板带材产品的开发应用；加快优化产品结构，打造新的利润增长点，实现公司多元化、高精化产品战略，逐步向高端装备制造企业转型。2014 年11 月，非公开发行股票募集资金投资“年产2 万吨交通用铝型材项目”与之进行深度合作。项目建成后，将新增20000 吨/年专用铝型材产品，形成400 套/年轨道车体大部件产品，可以开拓新的产品领域，进一步拓展公司的产品线，推动公司在市场竞争中占据更加有力的竞争地位。 股权激励稳定核心团队。公司制订了限制性股票股权激励计划，并向184 名在公司任职的高级管理人员、中层以上管理人员及骨干员工授予限制性股票1675.60 万股，充分调动了公司高层管理人员及员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进了公司激励约束机制的健全。 维持公司“买入”投资评级。公司IPO 募投变更项目“20 万吨高精度交通用铝板带项目”是原有项目的升级换代，是公司销量主要增长点，同时与南车四方展开战略合作，合资成立郑州南车，通过增发项目“年产2 万吨交通用铝型材项目”布局轨交铝型材市场，迈出了转型升级的步伐。根据公司业绩及项目进度，同时考虑公司今年将完成增发事项所带来的股本变动因素，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.56 元、0.77 元和1.00 元，公司六个月目标价22.33 元，对应2015年40 倍PE，维持“买入”投资评级。 风险提示。铝锭价格波动风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。 |
