钱江水利(600283)费用管控见成效 创投业绩促成长
报告要点 事件描述 公司 1 月27 日发布2013 年业绩预增公告，预计2013 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，预计增加幅度在80%-130%，对应每股EPS 为0.11-0.14 元。 事件评论 公司的融资结构优化使其财务费用有所下降。公司2013 年通过发行短融券及公司债的方式进行负债融资，优化融资结构，相应的发行利率低于同期银行贷款利率，因此使其财务费用同比下降，进而使水务主业的营业利润同比转好。同时，由于公司房产项目拟出售，因此确认了相关资产项目产生的递延所得税资产，公司房产业务2013 年1-10 月净利润为-4437 万元，直接影响公司前三季度利润水平。剥离地产不良资产后，公司同时可收回资金3.2 亿元，可投入到供水及污水处理主业扩张中。 公司参股 27.9%的天堂硅谷业绩将翻倍增长，直接带来投资收益贡献6800-9000 万元。2011 和2012 年天堂硅谷对公司投资收益占公司净利润分别为99%和88%，可见公司对创投业绩弹性极高。目前天堂硅谷共管理139 个项目，实收资本72 亿元，IPO 在会项目共7 家，其中5 家为天堂硅谷直接参股，已过会未退出的IPO 项目共4 家，市值合计4.1 亿元，并购基金预计募集资金21 亿元，综合以上项目，预计2014 和2015 年将分别带来2.4 亿元和3.2 亿元的利润贡献，相应地对公司投资收益贡献6700 万元和8900 万元。 公司拟非公开定向发行募集7.45 亿元，扩大舟山水厂和管线建设项目，持续水务主业的外延式扩张。目前国内水资源的稀缺性和水污染的日益加重，直接增加供水和污水处理业务的需求，而国内水价正处于一轮提价周期，两者综合意味着公司的水务主业扩张将提升业务收入，同时公司的管理费用和销售费用相比其他同类公司，仍具备改善空间，如果能够持续管控费用开支，其利润增速将进一步提升。预计2013、201葛洲坝(600068)2014年年报点评:改革构建腾飞基础 转型助力远期增长 三次腾飞基础：改革重塑活力，转型赢得成长。公司2014 年全年归属净利润22.87 亿，同增44.3%，每10 股分红1.5 元，符合预期。新任管理层以重塑战略规划、增持完善激励、狠抓内部治理、盘活闲置资产等改革措施造就公司优质成长性，2015 年多点开花。我们维持预测公司2015/16年EPS 为0.67、0.82 元。另考虑近期“一带一路”规划出台指引优质央企海外扩张，水利政策加码推动重大水利建设等因素提升公司估值，参考同类公司估值，给予2015 年19 倍PE，上调目标价13 元（原12 元），增持。 未来战略布局：增强传统行业控制力，顺应新兴环保转型风。传统与新兴产业“双轮驱动”将主导未来：①传统业务端：提质增效打造6 家产值过百亿建筑施工企业、采取混改模式整合水泥与民爆产业助力公司水泥集团（产能2500 万吨）与易普力（合同储备200 亿）细分龙头地位、聚集一、二线城市发展地产业务（土地储备175 万平）；②新兴环保端：依托四大平台积极推动转型，其中新设绿园科技开拓三污治理、投资控股进军水处理、水泥集团依靠技术构建相关环保业务、能源重工发挥混合优势涉足分布式能源（14 年签约14 亿，收入1.74 亿）。公司2014 年新签合同1375亿同增16%，其中采取PPP、产业基金等模式的项目占比达56%。2015年计划投资399 亿（同增100%），完成签约1600 亿和营收800 亿目标。 海外扩张可期：品牌国际认知较高，多条路径进军海外。公司拥有85 家海外分支并且“CGGC”品牌国际认可度高，参与29 个国家重大工程建设，工程实力较强。2014 年公司新签国际工程568 亿元（占41%），贡献海外收入137 亿元（占19%），海外签单与收入均呈现上升趋势。后续“一带一路”战略实施以及尼加拉瓜运河开工顺利，将进一步强化公司的海外业务。 风险提示：转型环保低于预期、海外工程风险。 |
