中越合作概念股票(中越合作概念上市公司,龙头股,受益股)

我们持续推荐百隆东方，首先是基于对棉纺织产业链2015 年恢复性增长的判断。2015 年国内棉纺织产业的恢复性增长，主要来自于国内外棉价差的缩小。2014 年4 月，棉花政策由收储放储改为直补，产业链各环节一致预期棉价将明显下行，谨慎下单、消化库存基本成为一致共识；随着国内外棉价差缩小至合理范围内（1500-2000 元/吨），棉纺织产业补库存需求有望带动订单量的增长、毛利率的提升，从而利好棉纺织龙头企业的业绩表现。

其次，全球范围内棉花播种面积大概率将明显下降，棉价或将小幅上涨。美国农业部在2015 年农业展望论坛上公布，2015/16 年度，美国棉花产量预计为305 万吨，原因是植棉面积预计减少12%；中棉协最新调查结果显示，新疆棉花播种面积预计也将下降16%，超市场预期。影响2015/16 年度全球棉花供需的主要因素仍将是中国的产量、库存和进口政策。由于我国国储棉天量库存（1100 万吨左右）的现状，预计2015 年年内，国内棉花价格难以大幅波动；全球棉花播种面积大概率上的下降，将在一定程度上带来棉价上涨的预期，考虑到目前棉价（13000-14000 元/吨）处于历史低位水平，棉价或将小幅上涨，从而有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平。

再次，2015 年公司越南工厂有望贡献5 万吨的产量/销量，若国内产量/销量保持稳定，公司总产量/销量有望增长30%。2012 年11 月，公司以自有资金投资9800 万美元在越南投放色纺纱产能，2014 年该新增产能贡献销量约1.7 万吨，伴随二期工程的投产，15 年预计整体产销量将达5 万吨；且随着越南项目的达产达效，费用率有望降低。

此外，色纺纱本质上属于“可选消费”，若价格随棉价下降，将有望放大订单量的弹性。公司收入95%以上来自于色纺纱线，色纺纱线中30%为高毛利率的彩纱（其余为毛利率略低的麻灰纱）；纱线是纺织众多产业链中的其中一环（棉纺织产业链：良种繁育部门、棉花生产、棉花加工流通、纺纱、织布、前整理、染色、印花、后整理、服装制造、水洗、包装、服装批发和零售）；色纺纱线制作工艺为先染色棉花、再纺纱，较之于普通纱线（先纺纱、后染色），更能突显环保、时尚的设计理念（色泽更多样化），因此定价也更高，本质上属于“可选消费”，常用于高端品牌，或普通品牌的高端产品系列。公司可根据客户的设计需求来针对性提供色纺纱线，由于色纺纱产品定价采用成本加成法，即1 吨纱线的定价=【（1 吨棉花的价格+10%的损耗）+加工费】*（1+毛利率），棉价目前处于历史低位水平，色纺纱线的定价将更具吸引力，从而放大订单的弹性。

中长期来看，导致纺织制造业2010 年以来周期性向下运行的高成本因素，有望于2015 年开始反转。

纺织制造业的整体经营环境有望改善。随着出口退税率提高、人民币贬值的预期持续强化，我国纺织制造业的竞争力有望进一步提升。

百隆东方作为龙头企业，将充分受益于纺织制造业的大环境向好，同时，自身产业布局调整对业绩下面影响也将逐渐释放：

为了应对劳动力成本攀升及内外棉价倒挂等因素对盈利空间的负面影响，公司在缩减国内色棉纺项目投资规模的同时，加快在东南亚地区的产能布局。伴随在越南新建生产基地逐步投入使用，低价原料、劳动力及规模化生产预计将巩固其成本优势，同时，公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广，有望支撑业绩后续平稳增长。

预计公司2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为4.46、6.05、7.35 亿元，同增-12.20%、35.70%、21.56%，对应EPS分别0.59、0.81、0.98 元。2010 年以来纺织行业周期性向下的影响因素，海内外需求、成本、棉价倒挂，均已明显弱化，海外需求持续复苏、国内品牌库存调整结束、东南亚国家的人力成本飞速上涨但国内人力成本年增幅已稳定、环保成本已见顶、直补细则的出台将促使国内棉价明显下跌，行业整体存在估值提升的逻辑，给予公司略高于均值的估值水平，2015年25xPE，对应目标价20.16 元，买入评级。

主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化，越南产能开工不达预期。