雅本化学(300261)发展再上新台阶 上调至"推荐"评级
理由 南通基地一期项目ABAH、BPP 及其原料CHP 预计1 季度全面投产，BPP 销售额有望翻倍近6 亿元，毛利率提升，是业绩主要增长点。一期还有拜耳和杜邦2 个品种在建，多功能车间也会生产一些几十吨级的产品。预计一期项目满产值12~15 亿元，整体毛利率30%以上。盐城基地农药定点生产许可转证顺利，后续独家品种氟酰脲、茚虫威以及拜耳和巴斯夫的专利到期品种陆续投放，15 年收入1.5 亿元，满产5 亿元以上，毛利率25%左右。太仓基地除BPP 外大部分生产医药中间体，BAZI、替尼类、多糖类以及抗病毒类中间体均有新客户订单，预计合计收入在1 亿元以上，毛利率40%左右。BAZI 在新的适应症上与客户的合作未来2 年有望获批，销量翻倍。多糖类药物需要50 多步反应，全球仅3 家生产，未来3 年收入有望达数千万美元，毛利率50%以上。 新客户新订单乐观。拜耳订单井喷，目前有5 个新订单，未来5年内可达峰值收入1.5 亿美元；杜邦BPP 订单加大，再加上茚虫威等品种，未来5 年内可达峰值收入2.5 亿美元。医药方面除罗氏、梯瓦外，雅培、强生、住友等均有新药的前期合作。拜耳农药业务发展很快，与公司的合作囊括了产品定制、土壤修复及作物解决方案和金融支持等全方位合作，有望催生新的经营模式。 公司医药研发实力强，但苦于没有完整的加工定制体系，一直在积极寻求医药中间体与原料药成熟定制体系的收购机会，若成功可起到极强的协同作用，并快速弥补医药中间体产能不足的瓶颈。 盈利预测与估值 维持公司14 年EPS 预测0.18 元。南通项目1 季度正式投产，晚于之前预期，下调15 年EPS 预测10%至0.35 元。给予16 年EPS 预测0.67 元。目前股价对应14/15/16 年P/E 分别为88 倍/45倍/23 倍。看好公司未来发展，上调目标价46%至21 元，对应15 年60 倍P/E。上调至“推荐”评级。 风险 项目投放进度低于预期；订单流失；估值中枢下移。 |
