歌华有线(600037):14年业绩超预期 多点布局 定增推进新媒体转型加速
2014 年业绩超预期 公司14 年实现营业收入24.7 亿，同比增长9.6%；归属于上市公司股东净利润5.7 亿；同比增长51.0%，超市场预期，主要系摊销折旧减少&宽带等新业务推广显著。其中Q4 单季度实现营业收入7.8 亿，同比增长15.5%；净利2.7 亿，同比增长210.6%，前期预缴所得税于报告期返还。拟每10 股派息1.8 元。 折旧进入拐点，毛利率同比大幅提升。13 年以来公司新增高清机顶盒成本不再计入上市公司；双向网改已完成500 万户初步目标（截止14 年底累计超520 万户），后期远郊区网改成本将下降；两因素结合，每年新增资本开支有望降低。根据我们测算，13 年为折旧成本高峰，14 年迎来拐点；受此带动，报告期公司综合毛利率15.2%，同比提升5.8 个百分点。 严控成本，销售费用同比基本持平，管理费用率同比大幅下降。由于公司加强费用控制，报告期销售费用为1.1 亿，同比基本持平；管理费用为1.2 亿，管理费用率同比下降1.0个百分点至5.0%。 多点布局，积极探索新媒体转型。基于500+万户有线用户，公司正积极探索新媒体转型：公司已于去年获得手机电视及互联网内容牌照，上线“歌华高清”轮播业务；移动端“歌华飞视”产品将与交互电视打通；通过资本合作，逐步布局云游戏、互联网彩票、在线教育、电视购物等增值业务。近日公司又获准经营多项电信增值业务，有望在跨屏“DVB+OTT”业务模式下，深入挖掘用户ARPU，创造新的利润增长点。 发展趋势 1）15 年计划双向网改再增70 万户；推广高清交互数字电视用户40 万。2）已于3 月6 日公布定增方案，募集33 亿用于优质版权内容平台及全媒体聚合云服务平台建设，加速推进新媒体转型。 盈利预测调整 考虑折旧费用降低&新媒体转型持续加速，公司业绩正迎来拐点，上调15 年 EPS 至0.75 元，同比增长39%，上调幅度23%；预计16 年EPS 为0.93 元，同比增长24%。 估值与建议 综合考虑折旧费用降低&新媒体转型加速带来的业绩及估值双提升，上调目标价至32 元（上调幅度60%），当前股价对应15-16年P/E 分别为35X 和28X，维持“推荐”评级。后期催化剂：1）1）百视通参股增发带来新增长点；2）作为区域中心进行宽带整合的机会；3）政府对互联网电视进一步约束。 风险 新媒体业务推进不达预期。 |
